本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。
光伏行业前段时间的表现很惨,一个很大的原因是受到“硅料-硅片-电池片-组件产业链”价格变化的影响。
根据PVInfolink提供的数据,上上周硅料价格同比下降8%、硅片价格同比下降超过10%、PERC电池片价格同比下降约6%、PERC组件价格同比下降2%左右;而上周三又出来了新的数据,硅料同比降价6%、硅片同比降价10%左右、电池片同比降价超过17%、组件同比降价1%左右。
与已经成为既定事实的价格走势相伴的,还有产业链供给过剩的担忧。只是我们在实践中,单纯根据担忧来进行操作是很危险的行为。这里总结几个分析的方式,希望能有抛砖引玉之用。
一、基本的经济理论能有一些帮助
对于投资个股或者行业指数,按照基本面研究思路,我们关心的这个价格信息对于特定公司的盈利会产生什么样的影响。
假设产品售价为P,销量为Q,单位成本为C,那么盈利为profit=(P-C)*Q。如果成本、销量不变,价格下降会带来利润的同幅度下降。
不过问题不会这么简单,首先,就光伏组件产业链的某个环节而言,售价和成本都是同时变化的。另外,随着价格的下降,销量会出现增加,也就是隆基在互动平台说的,价格的下降会带动需求的提升。
这里实际上有两个重要的影响:一是价格下跌带来的相关产业链盈利能力的下降;二是价格下跌带来需求的释放,从而提升产销量,进而改善了盈利能力。
那么哪个因素的影响更大呢?
从简单的数学角度来分析,假设Q=a-b*P,C =c*P那么Δprofit/ΔP=a*(1-c)-2*b*(1-c)*P=(1-c)*(a-2b*P),也就是P的时候,价格继续下降会带来利润的提升。从经济的意义来看,即,当价格足够低的时候,继续下降会带来销量的巨大提升,从而拉动利润增加。
这里面有一个重要条件,就是价格要足够低(不过由于简化需求函数是简单的线性,造成模型的临界价格是让销量等于0的价格的一半)。
常识来看,显然第一个因素占优,也就是通常情况下价格不会“足够低”以致供给足够少。尤其是当前的供需环境的典型特点就是过剩,任何需求都能够很快得到满足(资本会尽全部的力量追逐利润)。目前的光伏产业链的价格,相对于今年年初的价格仍然不能说过低(但是股价可能是另外一回事)。
二、利润分析需要区分产业链环节
由于不同环节价格变化不是同步的,价格变化带来影响不是单向的我们需要研究利润的分配。比如从给出的价格走势数据来看,硅料的利润情况在恶化,而硅片的利润表现也不乐观,而组件倒是出现了利润改善。
但是由于价格粘性、议价能力强弱等原因(议价能力取决于相对稀缺性),在上涨过程中,上游的涨幅也高于下游的涨价幅度,也就是说组件之前的利润率表现并不好。
另外,就光伏的例子,在悲观预期下,所有的相关产业的股票都会下跌。但是从逻辑的角度,晶硅外的光伏产业会受益于硅环节的价格下跌(因为会带动需求),或许就是逆变器、胶膜反弹比较大的原因。
三、供需分析要看到背后的利润动机和中长期演变逻辑
价格变动的背后是产品供需的变化。对于这类中间工业品,基本的参与方就是企业,其微观行为的核心动机就是趋利避害。
进入一个行业是为了获取利润,退出某个行业则很有可能是为了避免亏损。这也是市场运行的机制,在景气交替中,对市场参与者进行更新,维持市场活力,从而保证由运行最有效率的市场主体组织生产活动。
从更长期的角度,企业的利润来源于对社会需求的满足情况,所以利润变动主要方面在于分析需求。从资本的逐利本性的角度,最后各行各业倾向于获得平均的利润率,持续亏损意味着供给过剩,持续超额利润意味着供给不足,均会导致企业退出或进入该行业,从而维持市场的动态均衡。
光伏行业也是遵循这样的基本规律。
企业进入这个行业或者想要扩产,直白来讲就是为了赚更多钱,而背后的原因,(可能跟我们买入光伏股票一样)主要是看到了其需求提升的背景和潜力,当然或许还有自己的生产能力现状(新进入的企业,大多在原来从事关联行业,或者以门槛较低的环节入手)。
行业的供需失衡,来自于许多的因素,但是核心有三点:一是预期的不准确性,二是决策的分散化,三是供求的自身属性。
其中第一点是最核心,企业的行为是基于对未来的预期,预期包括对行业整体的预期,以及对行业其他企业行为的预期(对于具有垄断地位的企业而言,最好的境况是其他企业都不扩产,而自己可以扩产),但是预期的基本属性就是不具有100%的准确性,所以就可能过度扩张或者过度退出;
第二点的问题则在于决策是分散进行的,一家企业不知道其他方的行为,就造成大家集中的扩产,计划经济可以说避免分散决策的这个问题,但是计划经济会带来短缺,因为该机制存在严重的激励问题,很大程度上无法发挥人们的积极性,此外,集中决策也是人做出的,并不比分散决策更理智。
第三点则在于供给能力提升是阶跃式的,而需求提升是渐进式的,所以时不时就会出现供不应求或者供过于求。
四、从产业链价格变动到股价的波动
股票价格是比产业链价格影响更快的变量,因为影响其供求的因素更多,预期的变动更加不稳定。但是总体来讲,二者具有很强的相关性。
只是由于股票市场是独立和分离于产品市场的存在,两者的价格运转会出现背离,股票价格的波动会领先于产品价格变化;从这个角度,股票可以和期货市场类比,期货交易的是未来的商品,而股票交易的是未来的利润。
由于股票价格会领先于产品价格的波动,所以机械式地根据价格的变动不是可取的做法(以光伏为例,如果按照机械性的做法,看到下跌时候卖出,上涨则买入,那么....)。
但是基本的规律总具有相似性:高处不胜寒,价格的高点总是危险的买入点,而在价格低点买入通常会有很大的压力——在低点,舆论通常告诉我们还会继续下跌,所以逆着舆论行动(对于普通人来讲)需要很多勇气(而且谁也不知道最低点在什么位置)。
判断价格是否过高或是否合适,是一个经验性和技术性的问题,这种判断没有固定的标准。另外,作为散户也没有足够多的信息——基于公开的信息,我们很难统计清楚现有产能,更难以准确评估现有需求(尤其需求也是价格的函数)。说这种判断具有技术性,其中的逻辑在于:对于需求不出现断崖式下跌的行业,企业的盈利状况通常是一个很好指示剂。(作者: 妖刀鬼彻)
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