券商前三季业绩承压

估值处于历史底部

见习记者 赵心怡

各大券商已相继交出三季度“成绩单”。整体来看，“承压”仍是本财季的关键词，券商行业承受下行压力，营收和净利润悉数出现下滑。

截至10月28日，已有38家A股上市券商完成了三季报的披露，仅剩天风证券、华西证券和长城证券3家还未披露。从已有数据来看，前三季度净利润超百亿的只有“券商一哥”中信证券，超过10亿元的则有21家券商，净利润超10亿的券商，仅有2家同比实现正增长。营收方面，中信证券以接近500亿元的营收居于行业首位，也是唯一营收超300亿的券商。13家券商前三季度营业收入超过百亿营收超百亿的券商只有2家同比上涨。

业绩多数呈现下滑

中信498亿营收遥遥领先

从营收来看，前三季度营业收入超过百亿的券商共有13家，排名前五且营收均大于200亿元的是中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券和中信建投，营收分别为498.21亿元、272.78亿元、267.15亿元、236.18亿元和227.03亿元。其中，仅有中国银河和中信建投营收录得同比增长，中信建投逆势实现超10%的正增长。

券商整体来看，38家券商仅有7家券商前三季度营收实现同比上涨，大部分券商与去年同期相比均有所下降。具体来看，增幅排名前三的是东吴证券、中信建投和华安证券，同比分别增长36.4%，10.15%和6.11%。

从净利润来看，今年前三季度净利润超过10亿元的有20家券商，9家券商超过50亿元，仅有中信证券一家净利超过百亿，但去年同期有4家净利过百亿。中信证券以165.68亿元的净利润位居行业第一，国泰君安紧随其后，净利润为84.28亿元，排名第三的是华泰证券，净利为78.21亿元。

净利增幅方面，仅有光大证券和方正证券2家前三季度的净利润实现同比略微增长，其余券商均较去年同期有所下降，多家券商净利同比降幅超过60%，包括太平洋证券、红塔证券、中原证券、东北证券、西南证券等。其中，降幅最大且是唯一一家亏损的券商是太平洋证券，前三季度亏损6378万元。太平洋证券表示，营业收入减少与证券投资业务收入减少有关，同时，计提减值准备增加，导致净利润减少。利润表显示，对比与2021年前三季度，太平洋证券经纪业务收入、投行业务收入、投资收益下滑严重。

自营业务作为影响券商收入的重要部分，在市场波动高的情况下也加剧了券商业绩分化。今年三季度仅有13家券商自营业务收入在10亿元以上，前三名的中信证券、中金公司、申万宏源的自营收入分别为125亿、71亿、53亿，而去年同期有26家券商自营业务收入达到10亿元以上。

今年前三季度，多家头部券商自营收入金额下降惊人，海通证券自营收入不到7亿元，而去年同期为107亿元，减少约100亿元；华泰证券、广发证券也减少超50亿元，国泰君安、中金公司也减少超40亿元，中信证券也下降超28亿元。仅有光大、方正、华林3家券商自营业务收入较去年同比增加，增加相对较多的光大、方正，也只增加了约5亿元。

估值处于历史低位

分析师称有望迎来估值修复

在券商三季报披露业绩不佳的情况下，多数券商股遭到重挫。中证证券公司指数今年以来跌幅达到32.91%，由于大幅下挫，该指数最新市净率为1.19倍，估值处于10年来底部。多家券商研报表示，当前市场存在悲观情绪下的过度担忧，但随着情绪释放和基本面改善，有望迎来估值修复

平安证券认为，当前市场情绪波动较大，但稳经济政策持续发力、资本市场利好政策频出、券商板块估值水平位于历史低位，具备配置价值。天风证券也在研报中判断，券商板块Q3被减持或因“行业降费”预期所致，为市场悲观情绪下的过度担忧，随着悲观情绪充分释放，叠加板块基本面持续改善，有望迎来估值修复。

西部证券分析师罗钻辉则分析，年初至今，A股市场行情震荡下行，预计证券行业的自营投资业务仍旧会承压，成为拖累各家公司三季度业绩的主要业务，预计证券行业的自营投资业务收入为754亿元，同比下降29.2%。

中原证券研报预计，上市券商自营业务整体经营情况环比将出现较为明显的改善，中短周期内，券商板块在震荡夯实底部后仍有向上反弹的预期，关注资本市场政策层面的相关信息，关注板块内低估值的中小及弹性券商的波段投资机会。

资管业务大比拼！头部券商承压

这些券商增速亮眼，最新持仓也来了！

中国基金报记者 莫琳

截至10月28日，近40家上市券商披露其三季报。数据显示，今年前三季度，资本市场剧烈波动，与资本市场同呼吸的券商资管业务明显承压，头部公司最为明显。

财报显示，“券商一哥”前三季度的资管业务手续费净收入80.83亿元，较去年同期减少5.78%。相较今年上半年，三季度的资管业务收入减幅进一步扩大。

此外，沪上两大头部券商海通证券和国泰君安证券的资管手续费净收入则分别同比下降31.48%和34.45%。不过这两家的跌幅，相较于今年上半年超40%的跌幅，已经有所收窄。

头部承压、中部亮眼

对比三季报中合并口径下的资管业务手续费净收入，可以大致窥见券商资管业务的整体面貌。

数据显示，在相关数据披露的39家券商中，前三季度共有23家上市券商资管业务净收入同比增加，占比近六成。增速最快的是西部证券（同比增长163.68%），其次东北证券（同比增长90.54%)、东吴证券（同比增长63.08%）、国联证券（同比增长62.97%）。

（数据来源：各家券商三季报）

降幅最大则依次是红塔证券、兴业证券、国泰君安、海通证券、山西证券、东方证券、华创阳安以及西南证券，跌幅均超20%。

由此可见头部券商的业绩显著承压，而腰部券商的增速则是相当亮眼。综合来看，今年以来市场行情大幅波动带来的受托管理规模缩水，是券商资管业务收入下滑的主要原因。

据了解，在大资管背景下，各家券商统计的资产管理业务收入来源，不仅包含自家的券商资管业务，还有参与的公募基金、私募基金等。

Choice数据显示，截至2022年9月30日，纳入统计的51家券商（含券商资管）旗下，共有520只公募产品（可交易份额合并计算），总规模为9836.07亿元。值得注意的是，三季度期间券商旗下的公募基金产品数量增长了44只，纳入统计的券商家数也增长了5家，规模则是相较二季度末的10007.74亿元小幅下滑了约171亿元，下跌幅度为1.72%。

与此同时，超七成的券商货币基金在三季末时也大幅缩水。Wind统计显示，截至2022年9月30日，券商旗下可对比的22只货币基金中，有17只货币基金份额大幅缩减，占比超过七成，平均缩水幅度达到了9.86%。

百亿基金经理减少

规模下降

上市公司三季报披露的同时，持有公募牌照的券商资管公司也在发布基金三季报业绩。

Wind统计数据显示，截至三季末，管理规模超百亿的权益基金经理共有7名，其中6名来自东证资管。财通资管姜永明退出百亿榜单，管理规模缩水至97.08亿元。

在7名百亿基金经理中，除了中泰资管姜诚和东证资管秦绪文，其余5人的管理规模均较二季度末有所下滑。

在管基金重仓股票显示，姜诚三季度主要增持了中国建筑、海螺水泥、建发股份等地产产业链个股，以及工商银行、招商银行等银行股。

他表示：“长期回报除了取决于企业价值本身之外，还受制于买入价格，或者简而言之，超额收益来自‘物超所值’，也不是过程中的曲线形态。所以我们的目标是以尽可能低的价格买尽可能好的东西，好东西的评价标准是长期重量，而非短期趋势。而低价的好货更多埋藏在市场的偏见之下，所以投资组合形成于对市场的被动应对，而非主动调配，或者说是主观认知和市场出价的交集。”

秦绪文则在三季度大举增持亿纬锂能、思源电气。他认为，不同锂离子电池制造企业在2022年上半年展现出来的盈利水平并不是一个终局状态。况且，剧烈上涨的碳酸锂价格也干扰了市场对锂离子电池制造企业长期盈利水平的准确评估。辩证的看，高企的碳酸锂价格对电动车行业的发展未尝不是一件好事：这将激发出来大量的供给，从而将碳酸锂价格再度拉回到一个更加可持续的、有利于需求释放的合意的水平。另外，锂离子电池除了用在动力电池领域，还用在储能行业。电化学储能，在全球范围内，需求正在高速增长。这为锂离子电池制造行业开辟了全新的第二增长曲线。

持仓分散

大幅减持白酒

结合上市公司三季报和券商资管产品三季报，截至10月28日，券商集合理财共持有562家上市公司，总市值达406亿元。

从券商理财产品的持仓来看，“抱团蓝筹”的现象已经土崩瓦解。从机构集中持仓来看，有38只券商理财产品持有贵州茅台，但是相较于二季度的114家相比，已经减少了近7成。

机构集中持仓的前十大个股中，二季度有贵州茅台（114家）、五粮液（96家）、泸州老窖（69家）、洋河股份（69家）、青岛啤酒（57家）、山西汾酒（57家）。而在三季度已经减少到4家，且持仓家数均有较大幅度的减少，持股规模也各有缩水。

从个股调仓动向来看，拓邦股份、益生股份、蔚蓝锂芯、索菲亚、天奇股份、北摩高科等是券商资管新进较多的个股。此外，TCL中环等新能源细分领域的龙头，也获得大手笔加仓，而宁德时代、比亚迪、隆基绿能等千亿市值的大白马则遭遇减持。

而三季度提出前十大流通股的个股中，券商资管展现了“快进快出”的操作。

例如，中信证券卓越成长二季度新进南玻A第8大股东，三季度已经退出；同样是二季度新进、三季度退出的，还有中金股票策略持有的沪电股份，中金铭柏1号持有的中储股份、双塔食品，海通海蓝量化增强、海通海丰11号、海通海丰12号持有的*ST吉药等。

综合来看，券商资管产品在持股上更加分仓，在选股上更加注重自下而上选股，在震荡市场的操作上则以“快进快出”为主，调仓节奏较快。

上市券商利息净收入整体下滑

两融标的扩容成新机

中国基金报记者 颜颖

今年以来，市场行情震荡走低，上市券商信用业务收入整体出现下滑。

中国基金报记者统计目前已披露2022年三季报的上市券商数据发现，38家直接上市的券商前三季度共实现利息净收入458.4亿元，同比下降7.65%。与此同时，部分上市券商因股票质押项目而进行了大笔计提。

不过，近期资本市场频繁出现利好政策，中证金融下调转融资费率40个基点，融资融券标的也实现进一步扩容。以融资融券为代表的信用业务，有望在四季度迎来一波新的发展机遇。

利息净收入整体下滑

股票质押侵蚀利润

在质押新规出台后，叠加市场风险出清的需要，近年来“压降规模”已成为各家券商开展股票质押的“主旋律”。从今年前三季度的市场行情来看，股票质押业务的经营环境整体更趋规范化，市场规模稳中有降。

中国基金报记者统计目前已披露2022年三季报的上市券商数据来看，38家直接上市的券商前三季度共实现利息净收入458.4亿元，同比下降7.65%。其中，华泰证券、申万宏源、招商证券等大型券商前三季度利息净收入降幅均超过30%。

例如，申万宏源2022年三季报显示，当期其实现利息净收入1.14亿元，同比去年同期的10.76亿元下降89.41%。对此，申万宏源解释称，系由于信用业务利息收入减少，同时外部融资利息支出增加所至。

此外，也有上市券商利息净收入指标出现负值。西部证券2022年前三季度利息净收入为-1.44亿元。西部证券称，主要是由于债务融资利息支出及卖出回购业务利息支出增加。

值得关注的是，部分上市券商在近期进行了相应资产减值准备计提，其中股票质押项目影响明显。申万宏源2022年1-9月计提资产减值准备10.27亿元，减少归母净利润7.35亿元。其中。计提买入返售金融资产信用减值准备7.19亿元，系对已发生信用减值的股票质押项目确认为信用减值损失。

类似地，中泰证券2022年前三季度计提3.75亿元资产减值准备，减少净利润3.32亿元。其中计提买入返售金融资产减值准备1.7亿元，主要为股票质押式回购业务计提的信用减值准备。

两融标的扩容

助力证券市场发展

近年来，在白热化“佣金战”之下，行业佣金率普遍下调。以融资融券和股票质押为代表的信用业务成为证券公司提升盈利能力、增强服务客户手段的核心竞争力。

想要重点发力信用业务，势必需要强大的资金支持。下半年上市券商频繁开展再融资，多以信用业务作为发展重点。例如，国联证券在9月末发布70亿元定增预案，拟将资金全部用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模、扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务以及偿还债务。

国联证券表示，从证券行业来看，通过股票质押业务融出的资金，主要流向了实体经济，有利于缓解部分企业融资难的问题。通过融资融券业务向客户融出的资金或证券，有利于更好地实现资本市场的价值发现功能。

通过发展信用交易业务，挖掘客户综合金融服务需求，将进一步提升证券公司的盈利能力及市场竞争力。在巩固现有通道业务的基础上，以融资融券等类贷款业务为收入增长驱动器，进一步增强服务实体经济的能力。

近日，沪深两市两融标的进一步扩容，新增标的600只。扩大两融股票池，有助于股票市场的价格发现功能和流动性的提升。由于大盘股票大多已经进入两融股票标的，同时注册制的科创板、创业板均为两融标的股票，因此新增的标的多为主板中小市值股票。

而在两融标的扩容消息的前一日，中国证券金融股份有限公司启动市场化转融资业务试点，同时决定整体下调转融资费率40基点。融资费率的下降有助于券商降低融资成本，对券商两融业务构成直接利好。

东兴证券非银金融团队指出，两融标的的大幅扩容给予市场杠杆投资者更多投资选择，丰富了各类机构金融工具和投资组合架构，亦有望有效改善市场流动性。市场信心修复也将推动交易逐步回暖和两融业务参与度回升，利好权益市场和证券板块。

开源证券亦指出，两融标的池扩容有利于吸引增量资金，提升市场活跃度，提高相关股票的流动性和定价效率，将积极促进融资融券业务的长期稳健发展，满足投资者多样化的投资需求。

编辑：舰长

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