三季报双位数增长，股价为何出现调整？

10月以来，以贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒为代表的白酒股股价表现较为低迷，其中贵州茅台已跌破1400元关口，最新报收1350元/股，总市值回落至1.7万亿。这与白酒上市公司亮眼的三季报形成了鲜明对比，今年前三季，20家白酒企业合计实现营收2684.52亿元，总净利润为1000.52亿元，其中前六名企业营收、净利均保持双位数增长。

中国酒业协会联合贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等6大白酒龙头最新发声：中国白酒产业是充分市场化的长周期产业，呼吁广大投资者及消费者，可以站在更长时间轴上，以历史的眼光和产业发展长周期思维，理性看待资本市场变化，客观分析产业发展态势，合理调整基本投资策略，共同塑造良好产业生态。

“中国白酒产业是充分市场化的长周期产业”

10月31日，中国酒业协会联合贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等6大白酒龙头发表署名文章《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》。文章称，近段时间以来，在资本市场上，白酒板块出现了较大波动，呼吁广大投资者及消费者，可以站在更长时间轴上，以历史的眼光和产业发展长周期思维，理性看待资本市场变化，客观分析产业发展态势，合理调整基本投资策略，共同塑造良好产业生态。

文章称，中国白酒产业一直处于稳步发展的增长通道，长周期产业属性非常明显。依照长周期发展理论，站在历史的时间轴上看中国白酒，增长是长期趋势，调整是阶段性形态，过去高速发展，未来依然可期。投资白酒板块，必须符合白酒的产业规律，白酒板块是资本市场中的长线板块。

这已经是中国酒业协会近期力挺白酒行业的第二次发声，就在此前的10月29日晚间，中国酒业协会还曾在官方微信公众号上刊发题为“从资本市场看中国白酒‘价值论’”的文章，点评近期资本市场白酒板块波动。文章表示，10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，在近期密集发布的白酒上市公司三季报中，几乎都取得了双位数增长。随着四季度白酒消费旺季的到来，名酒效益将进一步增长。

前六名白酒企业营收、净利均保持双位数增长

10月以来，资本市场白酒板块迎来集体调整，申万白酒指数10月下跌25%。白酒个股也出现不同程度的下跌，以白酒龙头贵州茅台为例，10月以来股价下跌27.9%，截至10月31日报收1350元/股，总市值为1.7万亿。

值得注意的是，10月28日，茅台集团召开“十四五”发展规划中期评估专题会议。会议认为，尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，茅台产销势头良好，有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长，全面完成“十四五”目标任务。主要源于产能逐步释放、渠道结构不断优化、各产品价格体系愈加完善。未来，茅台将继续推进营销体制改革和价格市场化改革。

从刚刚披露的三季报来看，白酒企业业绩依然表现亮眼。Wind数据显示，前三季度，20家白酒上市企业实现总营收2684.52亿元，总净利润为1000.52亿元。其中，贵州茅台前三季度营业收入897.86亿元，同比增长16.52%，净利润444亿元，同比增长19.14%，营收和净利润依然位居行业第一。紧随其后的是五粮液，前三季度营业收入557.8亿元，同比增长12.19%，净利润199.89亿元，同比增长15.36%。贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒6家酒企营收均突破百亿元，且营业收入和净利润同比增长均达到两位数增速。

有业内人士指出，目前白酒行业整体呈现双位数增长态势，这主要得益于头部企业双位数增长带动，以及区域酒企高速增长所致。未来，随着白酒传统消费旺季来临，头部企业也将进入更为激烈的市场竞争中，预计全年业绩表现也将会较于去年而言，有明显提升。

中金公司最新研报点评认为，多家龙头酒企三季报业绩超预期，板块发展长期逻辑未变，重点推荐品牌基础好且悲观假设下业绩下修风险小的公司。受恐慌情绪影响，白酒板块下跌，中金公司认为回调主要系市场担忧国内疫情、经济增长前景等外部因素，甚至对白酒行业长期投资逻辑产生分歧。中金公司认为疫情下各地赠礼、家宴、婚宴等场景对白酒的需求受影响较小，龙头业绩彰显白酒行业韧性。品牌、组织力强的龙头，可通过拓展直销及团购、渠道下沉、拓宽品类等，对业绩形成保障；目前主流品牌渠道库存仍在合理水平，行业基本面健康。中金公司对白酒长期发展仍有信心，历史证明白酒行业具备强韧性，结构性繁荣逻辑未变。历史上，经济、疫情等扰动因素只能影响白酒行业发展的节奏，而不改行业价位升级和集中分化的趋势。

浙商证券表示，近期白酒板块下跌主因行业贝塔（市场对疫情影响/经济政策等方面不确定）叠加个股阿尔法（市场担忧下调23年盈利预测等）多重因素演绎，情绪面、资金面均短期承压。历史上每次行业调整期都蕴含着下一波配置机会，随着板块估值性价比&边际变化显现，强业绩确定性、具备超预期可能的标的仍值得重点关注。

白酒仍是公募核心持仓

从公募基金三季报来看，白酒板块仍是其持仓核心，Wind数据显示，三季度公募基金十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、隆基绿能、山西汾酒、迈瑞医疗、亿纬锂能、比亚迪和招商银行，其中四只是白酒股。

不过，仅就三季度来看，公募基金整体减持白酒股。Wind数据显示，20家上市白酒企业三季度的持股基金数和基金持股数量较二季度均出现明显下滑，其中舍得酒业、酒鬼酒、口子窖、迎驾贡酒持股数量环比变动较大，三季度基金持股数量较二季度分别下滑62.10%、47.81%、46.82%、46.73%。

基金经理们对白酒股的操作也出现分歧。偏爱“喝酒吃药”的张坤在三季度减持白酒股。数据显示，在易方达蓝筹精选中，张坤仅增持了五粮液30万股，而泸州老窖、贵州茅台、洋河股份均遭到减持，分别减持225万股、20万股、80万股。张坤表示，在三季度中仍然持有的是商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

另外，偏好消费领域投资的银华基金经理焦巍，他旗下在管的四只基金均对白酒股进行了调整，其中，银华富裕主题减持山西汾酒、贵州茅台、酒鬼酒；银华富久食品饮料精选混合（LOF）减持五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等多只白酒股，五粮液、酒鬼酒、舍得酒更是直接从十大重仓股消失，而古井贡酒获得较大幅度加仓。

焦巍在三季报中表示：在消费领域，我们认为通过疫情更能看到此消彼长的机会。比如我们去年重仓的进攻性的白酒和啤酒由于外部原因而受阻的同时，原有的主打渠道端的啤酒企业，和省内疫情受影响较小的白酒公司，都在这种形势下受到了市场的发掘。作为一只消费为主的基金，我们认为不应忽视这些可能改变未来格局的公司。因此，在坚守原来消费持仓的同时，本基金将部分原来中药的持仓配置到了具有渠道优势的啤酒和白酒公司。

另一边，投资老将朱少醒在三季度增持了白酒股。他管理的富国天惠近期公布的三季报显示，三季度期间，贵州茅台、五粮液获其增持，分别增持5万股和42万股。

招商中证白酒指数基金经理侯昊在三季报中表示，消费场景的恢复还是需要时间等待，但是大部分白酒企业的现金流和库存水平基本上还是比较健康，批价可能局部有些波动，但不影响大的格局，龙头公司在目前的环境下增长和发展有保证，我们认为龙头公司能够经受住这一轮压力测试的考验，也更能平衡短期增长和长期战略发展的匹配。