央行超额等价续做MLF,12月5年期LPR或将下调

热点资讯2022-12-16 00:06:24智慧百科

央行超额等价续做MLF,12月5年期LPR或将下调

21世纪经济报道记者杨志锦上海报道在近期债市持续调整的背景下,市场对12月MLF的续做尤为关注:如果MLF降息,则对债市构成极大利好;如果MLF不降息,但超额续做,对债市也友好;如果MFL不降息但缩量续做,则债市调整压力加大。再叠加宏观经济数据走弱、美联储加息、前期降准等因素,上述各种预测均有一定市场。

最终,央行对12月MLF等价超额续做,即一年期利率保持在2.75%,净投放1500亿中长期流动性:一来有助于稳定近期动荡的债市;二来稳定银行中长期负债成本,进而推动银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。

市场机构认为,虽然12月MLF利率保持不变,但在降准、存款利率改革降低银行负债成本以及稳定房地产市场的背景下,12月5年期LPR有望下调。

降准未置换MLF

2019年以来货币政策的预期管理频率逐步固定,形成每日连续开展公开市场操作,每月月中固定时间开展中期借贷便利(MLF)操作的惯例,稳定市场预期。实践中,MLF主要是每月15日操作(遇节假日顺延),以为每月20日的LPR报价提供参考。

回顾来看,今年央行对到期MLF的操作灵活,其中一季度每月均放量投放,即投放规模大于到期规模,随后4月至7月均等量续做,而8月份进行了缩量续做,9月份是今年第二次缩量续做。10月份为等量续做,11月却转变为缩量续做。由于12月5日央行降准释放长期资金5000亿,有市场机构认为,央行可能会用降准资金置换12月到期的部分MLF,导致12月MLF缩量续做。

但从过往看,如果降准置换MLF,央行会在答记者问中明确,而降准落地的时点恰好是MLF到期的时点。今年4月下旬降准25BP,时间点并不在MLF到期日,次月MLF为等量续做,也即4月降准并没有置换MLF。而此次降准央行在答问中也没有明确提及降准资金用于归还MLF,最终12月MLF为等价超额续做,意味着12月降准资金也没有置换MLF。

12月15日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,当日人民银行开展6500亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作,充分满足了金融机构需求。Wind数据显示,11月15日MLF到期5000亿,逆回购到期20亿,央行此次操作意味着MLF超量1500亿续做。

“降准投放了5000亿长期资金后,央行还多投放1500亿的中长期流动性,对资金面、债市都是相对友好的。”某股份行金融市场部交易员表示,“昨天(12月14日)债市调整已经缓解了,MLF超额续做后有望继续缓解,但并不意味着银行理财产品压力就没了,还需要观察信用债市场整体走向。”

此轮债市调整开始于11月中旬:受疫情防控政策调整、房地产支持政策力度加大等因素影响,利率债收益率出现大幅上行,部分银行理财产品破净,投资者纷纷赎回理财,进一步加剧了债市调整,形成负反馈。不过,随着11月下旬国常会宣布降准,债市得以短暂恢复回稳。但12月以来,赎回仍在继续,银行理财大幅抛售信用债、商业银行二级资本债、永续债等券种。

此外,随着近期一年期同业存单收益率快速上行,已超过一年期MLF利率,银行通过MLF向央行融资已具有性价比。Wind数据显示,12月14日,一年期AAA同业存单收益率为2.77%,超过一年期MLF利率2BP,相比一个月前快速上行了53BP。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,在MLF大额到期背景下加量续做,再加上通过其他方式加量投放中长期流动性,首先有助于控制市场利率上行势头,引导资金面继续处于较为宽松的状态,即DROO7低于央行7天期逆回购利率(2.0%)、1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期,有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。

Wind数据显示,12月15日上午市场流动性保持合理充裕:DR007报价在1.44%左右徘徊,相比上一交易日下降22BP。当日上午,中短期国债收益率也出现不同程度的下降。

12月5年期LPR有望下调

从利率看,12月一年期MLF和7天逆回购政策利率分别为2.75%和2%,持平于上次。2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利MLF利率)加点形成的方式报价。

从历次LPR调整看,如果MLF利率下调,那么LPR必下调。在MLF利率不变时,LPR有过两次下调,主要因为降准降低资金成本及存款利率下调。其中,2019年9月,MLF利率未变,但降准降低银行资金成本每年约150亿,一年期LPR下降5BP,五年期LPR未变。此次LPR下降既有降准的因素,也有LPR改革成果的因素。

央行相关负责人在2019年三季度发布会上对9月LPR报价有过专门回答:报价行在考虑报价的时候是在MLF利率上面加点,加点的幅度受到自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响,会有一个调整。前期的市场利率已经有很大幅度的下行,关键的问题在于怎么降低风险溢价。央行降准有利于降低商业银行自身的资金成本,也有利于降低风险溢价。

第二次为今年5月,MLF利率未变,但降准降低银行资金成本每年约65亿,一年期LPR不变,但五年期LPR下降15BP。此次LPR下降不仅受降准的影响,而且还受存款利率下降的影响,也是稳定房地产的需要。

央行《一季度货币政策执行报告》披露,2022年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制,新机制建立后,工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率,部分地方法人机构也相应做出下调。

按照安排,12月20日(下周二)将进行LPR报价。王青认为,12月一年期LPR将保持不变,5年期LPR有望下调。王青称,12月MLF利率保持不变,意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过,9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调,而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。这些因素会抵消近期市场利率上升的影响,增加报价行下调LPR报价加点的动力。

央行《三季度货币政策执行报告》披露,9月中旬部分全国性银行下调存款利率,带动其他银行跟进调整。9月定期存款加权平均利率为2.30%,较存款利率市场化调整机制建立前的4月下降0.14个百分点,有利于降低银行负债成本。

“着眼于今年底明年初稳增长、防风险,推动楼市尽快出现趋势性回暖势头,我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价,其中最早有可能在本月20日落地。考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日,也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑,推迟到1月下调5年期LPR报价的可能。”王青称。

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