撰文 / 杨俏

编辑 / 杨洁

“中式快餐第一股”争夺战加剧，老乡鸡和乡村基之后，老娘舅也启动了上市进程。7月5日，老娘舅餐饮股份有限公司披露了招股书，拟在上交所主板挂牌上市。公司拟发行不超过6100万股，募资8.32亿元，用于连锁门店建设、供应链综合基地建设等项目。

根据招股书，老娘舅在2021年度营收15.25亿元，归母净利润为6299.22万元。目前加上加盟门店，总门店数量也不足400家；其中，有25%的直营门店在2021年还处于亏损状态，部分加盟门店也还没有实现盈利。

（图源/视觉中国）

截至2021年底，老乡鸡门店数为1073家，乡村基已达到1145家，两家先后冲进“千店俱乐部”。相比之下，老娘舅主要“盘踞”在江浙沪市场，无论是营收规模还是门店数量上，都不及其他两家。而老娘舅也似乎不急于扩张，保持着“小而美”的姿态，打算未来三年累计新设门店数量300家；加盟门店增长10家左右，还是以长三角地区为主。

但无法冲破区域化的限制，也让老娘舅冲刺资本市场的进程添加了变数。在餐饮连锁企业扎堆上市的热潮中，老娘舅有多少胜算？

背后的股东阵营

2000年，老娘舅创始人杨国民在浙江湖州开了一家餐厅。这个不足百平米营业面积的门店内，当时主要卖的是馄饨。

和其他餐饮店不同，杨国民那时直接将门店的“厨房”放到了20多公里外的三济桥，厨房内还包括冷库、流水线等设置，直接将馄饨以“流程化”的形式生产，每天再用车辆将馄饨送到店内。

一年之后，第一家门店关停，但杨国民保留了那个占地1000平米的厨房。而这也成了老娘舅日后做连锁餐饮的核心模式：中央厨房、统一配送。

2002年4月，老娘舅第一家正式经营的中式快餐店在湖州商业中心的红旗路正式开业。此后，老娘舅确定了包括板栗焖鸡、梅干菜扣肉、鱼肉狮子头、鱼香肉丝等主食套餐的主打菜单。

（截图/老娘舅招股书）

直到2007年7月时，老娘舅仅开了6家门店。据了解，当时老娘舅的单店销售额也一度卡在了8000元。但老娘舅将这段时间称为“起步积累阶段”，认为其重点在于探索中式快餐连锁门店的经营经验。在这段时期内，在食材的采购上，杨国民与长三角地区的部分食材供应商签订了战略合作伙伴关系，从当地直采；并耗资3000万元，扩充了原来的中央厨房，2007年6月，新的老娘舅中央厨房在原址落成，操作间加冷库占地面积达到了1万平方米。

打下了基础之后，老娘舅也开始引入战略投资。2007年，公司引进了深圳达鑫作为新股东，后者出资44.12万元。2008年，公司再度引入了复星集团旗下的上海复星平耀投资管理有限公司战略投资。不过到了2020年1月，复星医药在上交所互动易平台回复投资者提问时表示，集团已不再持有老娘舅的股权。天眼查APP显示，老娘舅截至目前已经完成了5轮融资，其投资方还包括基石资本、劲邦资本等。

资金到位后，老娘舅开始加快了扩张速度。截至目前，老娘舅终端门店数已超388家，大部分集中在浙江、江苏、上海、安徽等地；其中直营门店364家，加盟门店24家。

根据招股书，杨国民、杨峻珲父子两人合计持有公司 53.09%的股份。其中公司董事长兼总经理杨国民直接持有39.58%的股份，是公司的第一大股东；其子杨峻珲是一名90后，在公司担任副董事长兼副总经理。

在老娘舅的股东名单中，出现了同属“湖州系”的上市公司香飘飘董事长的身影。位列老娘舅第四大股东的蒋建琪持股8.73%，并自2016年2月至今任老娘舅董事。他和杨国民一样，也是浙江湖州人，同时其也是奶茶品牌香飘飘的创始人和实际控制人。2021年，蒋建琪家族以52亿元身价位列胡润百富榜第1373名。

此外，男装品牌劲霸男装旗下的投资机构劲邦资本也进入了老娘舅的股东名单。截至招股书发布日，劲邦资本持股比例为8.73%，为老娘舅的第三大股东。

（图源/视觉中国）

老娘舅的投资人，也包括娃哈哈董事长宗庆后之女宗馥莉。宗馥莉通过浙江恒枫投资有限公司与宁波瑾汇投资管理有限公司，控制了丽水瑾汇股权投资合伙企业（有限合伙）。而丽水瑾汇持有老娘舅1.36%的股份，并参与了老娘舅上市的对赌协议。

有意思的是，在老娘舅公司持股5%以上的股东中，还有一名神秘的“00后”。这位名叫胡嘉怡的股东，持股比例为5.45%，为老娘舅的第六大股东。老娘舅此前披露的辅导文件中显示，胡嘉怡出生于2001年2月，在英属哥伦比亚大学就读；2019年11月，年仅18岁的她出现在了老娘舅的股东名单中。不过，胡嘉怡不在公司任职，未参与公司经营管理。胡嘉怡的父母也未查询到与老娘舅有任何关联。而一旦老娘舅成功上市，这位神秘股东的身家也将随之暴涨。

老娘舅走不出长三角

根据招股书，近三年来，老娘舅的营收分别为12.22亿元、12.07亿元和15.25亿元，同期归母净利润分别为6517.46万元、2070.75万元和6299.22万元。

老娘舅的毛利率也低于同行。2021年，同行业上市公司毛利率平均值为21.48%，而老娘舅的毛利率仅为16.4%。其前两年的毛利率分别为17.76%、14.58%。

老娘舅表示，公司的毛利率较低是由于疫情防控、产品销售价格、销售方式、原材料采购价格、用工成本等多种因素的影响，“公司主营中式快餐业务，产品定价较为亲民，同时，门店端的租金和薪酬等成本较高。”

此外，近三年内，老娘舅加快了拓店的步伐，分别新开门店42家、62家、69家。但在门店数量增长的情况下，老娘舅近三年内的平均单店营收分别为431.41万元、386.18万元和416.77万元。

尤其是在一线城市，老娘舅的单店营收近两年下降幅度较大。老娘舅对此解释称，新开的门店以共厨店为主，共厨店专营外卖业务，店铺面积小，投资成本低，相应的单店营收规模也较小，由此导致公司一线城市单店营收产生较大幅度下降。

（图源/视觉中国）

与之相比，老娘舅在三线及三线以下的城市单店营收并未受到影响，从2019年的405.26万元上涨至2021年的424.49万元。老娘舅表示，2020年以来，公司新一线和二线城市的单店营收低于三线及以下城市，一方面系前者新开门店相对较多、新开门店经营业绩存在爬坡期，另一方面系因三线及以下城市受疫情影响较小，经营业绩基本未受疫情影响。

但对久居江浙沪的老娘舅来说，它面临的最大问题是，至今没有走出长三角。

招股书显示，公司96%以上的收入来自直营门店。而其直营门店主要分布在浙江、上海、江苏和安徽；其中，浙江区域市场的收入占大头，近三年来营收占比分别为54.08%、56.88%和57.13%。

餐饮分析师、凌雁咨询管理首席分析师林岳对《财经天下》周刊表示，老娘舅当下的情况，包括目前的产品结构，聚集在长三角市场是比较稳健的一个策略。

在他看来，大部分区域性品牌都很难实现全国性的扩张。这一方面是由于菜品和品牌的关联性强，很多时候很难改变消费者心智；另一方面是品牌的全国性扩张需要在配送、选址、管理等运营方面重新布局，这就需要公司有足够的经验和资本支持。

《财经天下》周刊在老娘舅招股书中也发现，其364家直营门店中，2021年有93家是处于亏损状态。也就是说，老娘舅25%的直营门店“不赚钱”。

老娘舅的加盟店中，主要包括两类。一类是其通过与浙江省交通投资集团实业发展有限公司合资设立的浙江盈通开设并经营的加盟门店，门店主要开设在各高速服务区；但浙江盈通餐饮有限公司目前也是亏损的，2021年亏损了890万元。另一类是其加盟商湖州霖臻经营的门店，招股书显示，湖州霖臻餐饮有限公司丹阳欧尚分公司也未实现盈利。截至报告期末，浙江盈通和湖州霖臻经营的加盟门店分别为8家和16家。

而老娘舅之后还计划要在长三角大举拓店。据其招股书披露，老娘舅计划将募资资金约4.21亿元投入连锁门店建设，在长三角地带主要城市新增门店260家并升级改造25家门店。

目前，老娘舅旗下拥有16家全资子公司，2家控股子公司。2021年，旗下6家子公司都是处于亏损的，包括宁波老娘舅餐饮、上海策广餐饮、上海策虹餐饮、上海策康酒店以及浙江舅创科技等。

中式快餐争相IPO

中式快餐企业们在近两年迎来了上市潮。

2022年1月，乡村基向港交所递表。据了解，乡村基曾在门店突破100家的时候，在纽交所成功上市。但后期因为口味单一、扩张难等问题，陷入亏损窘境的乡村基股价一直跌落，以至于2016年黯然退市。如今，乡村基重新向资本市场发起冲刺。

今年5月，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司正式递交招股书，拟于上交所主板挂牌上市。2021年，老乡鸡实现营业收入43.93亿元；归属于母公司所有者的净利润为1.35亿元。

此外，包括杨国福麻辣烫、德州扒鸡、紫燕百味鸡等地方特色小吃也都在向资本市场发起冲刺。

在多家企业争相上市的背后，是整个中式餐饮的市场规模不断扩大。招商证券报告显示，2016年至2019年，我国快餐行业的市场规模复合增长率达10.4%，预计到2025年，快餐行业市场规模将达到1.8万亿元规模。

其中，中式快餐是其中最大的餐饮类别，在我国快餐行业中占据主导地位。根据行业数据显示，2020 年中国中餐市场规模为3.16万亿元，占当年中国餐饮市场总额的八成左右。预计2025年，我国中式快餐行业市场规模将接近1.3万亿元。

一位消费领域投资人曾向《财经天下》周刊分析称，餐饮赛道中，快餐、休闲餐和团餐有机会“跑”出来，因为餐饮最核心的三个问题就是时效、坪效和标准化，而休闲餐等最大的优势就是解决了时效问题。

林岳也对《财经天下》周刊分析称，2022年看来已是餐饮上市“大年”，而不少企业选择在今年上市，主要是因为疫情影响下，很多连锁品牌的经营和扩张遇到了瓶颈；同时，成本的上涨也在一定程度上削弱了餐饮企业的盈利能力，造成利润率下滑，难以再大面积扩张开店，“所以上市融资对它们来说会是一个好的出路，至少先要活下去、活好。”

在竞争“中式快餐第一股”称号的三家品牌中，存在着明显的区域化特征。老娘舅扎根在长三角市场，老乡鸡的门店主要位于安徽、江苏、上海为主的华东地区以及湖北地区；乡村基的门店主要分布在川渝地区。

在林岳看来，“这种情况恰恰是资本青睐的，也是一种剑走偏锋的策略”。他认为，头部餐饮品牌在一、二线城市占据了竞争优势，腰部品牌要立得住脚，就需要寻找三四线城市的机会；通过主打地方特色，同时又可以做到标准化和连锁经营，得以在某个区域市场形成强势地位。

但他也对三家品牌未来的发展存在担忧，“它们的发展动力源自于区域化的成功，将这个成功模式复制到全国却有些困难”，特别是在一、二线城市的扩张方面。

“从过去的案例看，从区域品牌成功发展到全国市场的几乎没有。这也说明，品牌的定位、核心优势、运营的资源和模式都在制约着它们。”林岳说。