在2008年金融危机之后，监管机构一直密切关注美国最大的几家银行，要求它们定期接受压力测试，并实施新规定，以确保它们在金融动荡时期的安全。

专家们说，这些新规定可能使银行体系更加安全，但也助长了影子金融体系的发展。影子金融体系为美国企业提供的融资份额越来越大，并在这个过程中承担了新的、难以衡量的风险。

穆迪投资者服务公司杠杆融资研究主管克里斯蒂娜•帕吉特表示:“目前风险最高的贷款位于银行系统之外。”

政策制定者正在注意到这一点。美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒本月早些时候指出，私人基金行业——包括对冲基金、私人股本和私人信贷基金——自2011年以来增长了150%，这些基金的策略“在商业实践、基金结构的复杂性、投资策略和风险敞口等方面都有所发展”。

正是出于这些趋势，美国证券交易委员会（SEC）在1月份提出了一项规定，并在本月早些时候与美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）联合提出了一项建议，即扩大私募基金顾问必须向监管机构报告的信息类型，并通过修订名为Form PF的披露文件，提高报告频率。

金融稳定监督委员会（Financial Stability Oversight Council）也在最近的年度报告中指出了私人基金日益增长的重要性。该委员会由美国最高金融监管机构的负责人组成，负责发现美国经济面临的系统性风险。

FSOC特别强调了私募股权的快速增长，该行业的总资产价值在2021年最后一个季度上升至8.3万亿美元（可获得的最新数据），在五年内增长了118%。

监管机构还对私募股权行业的集中度以及私募股权经理向私营企业提供信贷的趋势表示担忧，这一趋势帮助全球私人债务市场在2015年至2020年期间翻了一番，达到1万亿美元。

帕吉特在穆迪（Moody’s）的同事马克•沃斯登（Mark Wasden）表示，私人信贷部门向同一资产管理公司旗下私人股本部门旗下的企业放贷受到了限制。但他表示，私募股权行业的集中化特点，以及监管机构对这些市场缺乏洞察，仍令人担忧。

"我们担心的是，你会发现一些风险在积聚，这些风险不在监管机构的视野之内，许多市场参与者甚至察觉不到，直到为时已晚，" Wasden说。

国债市场的麻烦

美国国债市场的压力是金融监管机构表示需要更多私人基金活动数据的另一个原因。

在2月关于非银行金融机构对金融稳定的作用的一份声明中，FSOC表示，在2020年3月新冠病毒驱动的市场压力中，对冲基金“对国债市场的混乱做出了重大贡献”。

FSOC说，对冲基金是这段时期美国国债的主要卖家，当时流动性枯竭，美联储（Federal Reserve）被迫介入，宣布了一项无限制的承诺，将以稳定市场所需的任何数量购买美国国债。

"私人基金在公债市场中已变得越来越重要，"金融改革倡导组织Better markets的总法律顾问Scott Farnin对MarketWatch表示。他补充称:“2020年3月，我们看到美国国债市场失灵，大量流动性枯竭。”FSOC需要有关此类事件的详细和及时信息，以便有效监测系统性风险。

SEC任务蠕变

美国证交会和CFTC试图扩大对私募基金的监管，此举不仅招致了业内人士的批评，还招致了前任和现任监管机构以及外部观察人士的批评。

私募股权和私人信贷贸易集团美国投资委员会（American Investment Council）的首席运营官贾森•马尔维希尔（Jason Mulvihill）在3月份写给SEC的一封信中写道，披露规则的修改“与监控系统性风险和保护投资者无关，因此与采用Form PF的主要国会和机构意图不符”。

米尔肯研究所（Milken Institute）的前SEC代理主席迈克尔•皮沃瓦（Michael Piwowar）在接受采访时表示，在《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）通过后，SEC一直在努力应对部分由《多德-弗兰克法案》推动的私人市场的增长，从而陷入了“使命蔓延”。

他说:“他们提议收集的一些数据可能对他们的监管职责有用，但实际上与系统性风险无关。”

Morrison Foerster律师事务所投资管理部门负责人凯利•豪斯（Kelley Howes）表示，监管机构“甚至没有试图隐瞒真相”，并在规则修改提案中表示，额外的数据将有助于监管部门对投资顾问进行常规审查。

SEC委员上耶达（Mark Uyeda）提出的另一个担忧是，收集的私人基金信息是否会按照法律要求保密。

共和党人上田在一份声明中表示:“Form PF收集的信息具有所有权，在本质上具有高度机密性。”该声明反对8月份修改私募基金披露规则的提议。

他补充说:“此类信息的无意披露可能会造成重大损害。”“此外，委员会、金融研究办公室（Office of Financial Research）和FSOC成员机构的许多雇员在离开联邦政府职位、寻求私营部门职位时，根本不可能忘记他们所看到的情况。”

豪斯认为，许多拟议中的规则变化将大大增加基金的合规成本，这些成本最终将由购买这些产品的养老基金和其他投资者承担。

新规定将要求私募基金在24小时内报告某些“关键事件”，如特别投资损失、重大违约和赎回事件。豪斯说，这样的规定将需要资金大幅扩大合规部门，以便进行"持续监控"，以避免与新规定相冲突。

SEC 1月份的提案评议期已经结束。公众将在10月11日之前对SEC和CFTC的联合提案发表评论，之后监管机构将修订规则提案，并就其实施进行投票。

神秘FSOC

新规定提议的反对者还指出，目前还不清楚FSOC在用它已经收集到的数据做什么，也不清楚更细粒度的数据会如何改善它的努力。

当多德-弗兰克金融改革法案创立FSOC时，许多人认为它将是一个举足轻重的机构，因为它有权将非银行金融机构指定为“具有系统重要性”的机构，从而受到美联储（fed）的严格监督。

FSOC最初确实将四家这样的机构指定为具有系统重要性的机构，但有一家公司进行了收缩以实现取消指定，在特朗普政府期间，其他三家机构也被取消了指定。乔·拜登（Joe Biden）总统的财政部尚未采取行动扭转这些变化。

"FSOC并没有成为人们所期望的强大监管机构，"在宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授金融监管的David Zaring对MarketWatch表示。“FSOC应该是一个信息收集者，它识别风险，并以某种方式采取措施适应风险。”

但公众不知道FSOC是否在履行这一职责，也不知道它所收集的数据是否值得为此付出代价。扎林表示，新冠肺炎危机是通过美联储和财政部的密切合作而受到攻击的，而FSOC在这一过程中的作用尚不清楚。

银行咨询公司联邦金融分析公司的联合创始人卡伦•彼得鲁在接受采访时说，对私人基金加强监管的稳步推进是旨在确保金融稳定的监管的必然结果。

她说，随着主要银行面临杠杆限制，资本将“像水往山下流”一样，流向监管不那么严格的领域。不过她坚称，这并不意味着2008年后对大银行的监管是错误的。

不过，她对金融监督委员会是否会有效利用它打算收集的私人基金数据表示怀疑。

“监管机构和FSOC在收集数据方面有着非常糟糕的历史，在数据进入红色区域之前，他们什么都不做，”她说。“到那个时候通常就太晚了。”

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