雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

时隔7个月后，途虎养车再度冲击资本市场。

8月29日，据港交所文件，途虎养车再向港交所递交上市申请材料，准备在港交所主板上市，高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团为其联席保荐人。

今年1月24日，途虎养车在港交所提交上市申请数，这份招股书曾在今年7月25日失效。更新后的招股书显示，途虎依旧亏损明显。

2022年上半年途虎养车实现营收54.68亿元，期内亏损9.52亿元。2019年至2021年，途虎养车收入分别为70.40亿元、87.53亿元、117.24亿元，期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元。

途虎养车的收入包括综合汽车产品和服务、以及平台服务两大类，前者细分为轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他服务、汽配龙等多项，后者为加盟服务、广告服务和其他。

门店方面，途虎有三种不同类型的门店，即自营门店途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。2022年上半年，公司来自加盟、自营、合作和直销的收入分别为40.55亿元、2.55亿元、3.76亿元和3.58亿元，显然公司营收依赖于加盟模式。

不过，今年上半年公司却减少了5862家门店，主要是由于加盟途虎工场店搬迁、表现欠佳，以及各加盟商的个人原因。

目前，在汽车后市场上不止途虎一家。天猫养车、京东养车同样虎视眈眈，尤其是京东养车计划在今年拓展至100个核心城市，这将给途虎带来挑战。

上半年营收微降，亏损难解

招股书显示，成立于2011年的途虎养车，创始人为陈敏，起初以轮胎电商切入汽车后市场。

2013-2021年这8年间，途虎养车一共进行了16轮融资，投资方不乏腾讯、百度、一汽、红杉中国、高瓴资本、君联资本、愉悦资本等知名企业以及投资机构。

IPO前，腾讯系公司合计持有途虎养车19.41%股份，公司董事局主席兼首席执行官陈敏持股11.76%，愉悦资本实体持股8.98%，红杉中国持股7.56%，方源资本持股5.46%，公司联合创始人兼总裁胡晓东持股3.22%。

招股书显示，公司是中国领先的在线线下一体化汽车服务平台之一。凭借以客户为中心的模式和高效的供应链，公司打造一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。

截至2022年中期，公司线上门店收入占比近75%，为主要收入模式；同期途虎平台注册用户为8640万，交易用户为1570万，平均月活用户为900万。

2019 年至2022 年上半年，途虎养车的收入分别为 70.4 亿元、87.53 亿元、117.24 亿元、54.68 亿元。今年上半年营收较上年同期 54.77 亿元收入有小幅下降。

利润方面，公司2019年至2021年以2022年上半年，公司期内亏损34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元以及9.5亿元，三年半时间合计亏损达到141.53亿元。其中今年上半年亏损大幅收窄，去年前6个月则亏损31.25亿元。

公司称由于此前发行了大量可转换可赎回优先股，其公允价值变动会严重影响公司业绩，直至转换为普通股为止。2019年-2021年，由于优先股公允价值变动带来的亏损分别为19亿元、30亿元及44亿元。

如果扣除该等可转换可赎回优先股公允价值亏损，仅看经调整净亏损数据，2019 年至2022年上半年公司分别亏损10.36亿元、8.94亿元、12.85亿元以及4.28亿元，依然呈现增收不增利的情况。

从收入结构看，途虎养车的收入包括综合汽车产品和服务、以及平台服务两大类，前者细分为轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他服务、汽配龙等多项，后者细分为加盟服务、广告服务和其他。

其中，来自于轮胎和底盘零部件、汽车保养的收入贡献均较高。

但从增长趋势看，途虎养车的轮胎和底盘零部件的收入占比一直在下降，从2019年的占比54.6%，下降到2022年上半年的占比39.9%。汽车保养业务的营收占比则呈现上升趋势，从2019年的占比26.6%，上涨到2022年上半年的34.4%。

此外，2019年至2021年以2022年上半年，途虎养车毛利分别为5.23亿、10.80亿、18.70亿、9.97亿元；同期毛利率分别为7.4%、12.3%、16.0%、18.2%。具体来看，平台服务毛利率最高，期内超过70%；其次是汽车保养在上半年为28.7%、轮胎及底盘零部件毛利率13.3%。

截至2022年6月30日，途虎养车的现金以及现金等价物达31.33亿元，同期公司对应的流动负债为51.42亿元。

半年门店减少5862家，收入依赖加盟模式

目前途虎养车有三种不同类型的门店，即自营的途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。

招股书称，加盟途虎工场店采用与自营途虎工场店相同的标准及专有技术系统运营。截至2022年6月30日，途虎工场店网络包括179家自营门店和4114家加盟途虎工场店（由2104名加盟商管理）。

这组数据跟半年前相比，自营门店数量有所减少，加盟店有所增加。根据公司上次披露的招股书，截至2021年9月30日，途虎的工场店网络包括202家自营门店和3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理）。

所有的途虎工场店均使用途虎品牌，其中加盟途虎工场店是公司的战略重点，能够帮助途虎以轻资产模式高效地扩张。

此外，途虎在国内各地亦有大量的“合作门店”，其主要向通过途虎的线上平台下达订单的客户提供安装服务，作为途虎工场店的补充，能够扩大途虎的地域覆盖面，同时积累客户洞察。

截至2022年6月30日，途虎在中国各地拥有25321家合作门店。相比之下，1月份公布的招股书中，途虎称截至2021年9月30日，公司在中国各地拥有3.32万家合作门店。

但从去年三季度之后，途虎的工场店和三方合作门店均开启一轮收缩。

根据最新披露，截至2021年12月31日为3853家途虎工场店和31623家合作门店，合计35476家。

截至2022年6月30日，途虎养车拥有4293家途虎工场店（其中4114家由加盟商经营）和25321家合作门店，合计29614家。

以此计算，最近半年时间里，途虎养车减少了5862家门店，其中工场店增加440家，合作门店减少6302家。

途虎养车在招股书中表示，于往绩记录期间，公司关闭了少量加盟店，主要是由于加盟途虎工场店搬迁、表现欠佳，以及各加盟商的个人原因。

此外，还有部分自营途虎工场店转换为加盟途虎工场店。以今年上半年为例，途虎新开一家自营店，关闭10家自营店，另外7家自营店转换为途虎加盟店。

2019年至2022年上半年末，途虎养车的自营途虎工场店分别为127家、165家、195家和179家。

从收入角度来看，加盟店贡献了途虎大部分营收，且公司毛利主要由加盟模式贡献，自营门店目前仍处于毛亏损状态。

以2022年上半年为例，公司来自加盟、自营、合作和直销的收入分别为40.55亿元、2.55亿元、3.76亿元和3.58亿元。

期间途虎自营门店亏损2719万，但加盟模式则实现毛利8.71亿元，毛利率21.5%。同时，合作门店毛利率为9.3%，低于加盟模式，但高于自营模式。

途虎对加盟模式颇为依赖，但如何管理好加盟店、统一服务水准却是一个挑战。此前有媒体评论途虎门店管理“灯下黑”的乱象。在黑猫投诉平台上，和途虎养车相关的投诉累计共976条，涉及虚假宣传、门店欺骗消费者和服务态度差等。

天眼查资料显示，途虎养车对自家员工的管理也存在纰漏，曾因对员工信息报送不及时被罚。具体经过为，2019年2月中旬，曾某和胡某到位于杭州湾上虞经济技术开发区普洛斯公司内的途虎养车运营主体上海阑途信息技术有限公司工作点上班，上海阑途信息技术有限公司未按时将二人的信息报送公安机关，同时未告知二人主动申报居住登记，后被公安机关查获。根据《浙江省流动人口居住登记条例》第八条、第三十四条之规定，决定给予罚款二百元并处责令三日内改正的行政处罚。

面对同行竞争、需求转变，途虎如何突围？

汽车后市场，被看做汽车领域的“黄金产业”。抢食这块蛋糕的，除了途虎养车，还有天猫养车和京东养车。

招股书称，途虎已成为中国最大的独立汽车服务平台。按收入计，途虎养车于2021年产生汽车服务收入为117亿元，占市场份额的1.0%，并超过第二名至第五名参与者的累计汽车服务收入。

值得一提的是，据上版招股书，在中国汽车服务领域中，途虎养车占据0.9%的市场份额，排在行业第5位。排名第一、二位的服务商也仅占到2%和1.4%的市场份额。

显然，汽车后市场是一个高度分散、竞争激烈的市场。但站在途虎面前的对手，来头却不小。

2017年，京东宣布进军汽车售后服务市场，2018年全面开放供应链、系统、服务、物流、金融能力五大战略，打造汽车后市场的“中枢大脑”。2021年10月，京东上线了“京东汽配”应用程序。

今年8月18日，京东汽车举办发布会，宣布整合京东汽车供应链能力、京东京车会服务门店以及第三方服务网络，推出“京东养车”新品牌，服务网络将从25个核心城市扩张到100个，同时推进上万家线上线下第三方认证店建设，探索多类型店中店品牌合作模式。

2019年12月正式运营的天猫养车主推“智慧门店”方案，在其正式发布的2022年发展战略中，天猫养车同样实施招商加盟政策。新康众COO、天猫养车总经理李逸在近期的一档圆桌对谈中表示，天猫养车目前开业的门店1700家，未来5年内会突破1万家门店。

尽管目前天猫和京东在门店数量上略逊一筹，但已采取同样的扩张手段和线上获客线下服务的方式对途虎发起了挑战。在互联网巨头后程发力之下，汽车后市场的竞争或将更加激烈。

另外，随着新能源车的兴起，汽车后市场的消费需求发生了变化，或对现有服务模式带来一定冲击。

例如，在保养和维修方面，纯电动汽车对其动力系统的保养工作与燃油汽车相比需求较低；整个电动车的生命周期中，相较于保养及维修服务的总开支，更换电池组的费用相对更高。不少用户的汽车服务需求也从发动机、变速箱聚焦到电池的保养和更换上面来。

并且，新能源车维修涉及的三电等问题，维修门槛比燃油车更高，新能源车为电池、机械、信息技术的复合体，对于维修人员的专业度要求更高，目前大多数第三方维修店并不能满足要求。

途虎养车称，公司正在积极探索新能源汽车的相关机会，与零跑和北汽极狐建立了业务合作。然而，目前行业竞争激烈，途虎受困于盈利等问题，面对汽车后市场的需求转变，能否拿出切实可行的方案打动投资者，还需要时间来验证。