一、市场回顾
2022年第三季度,上海等城市解除疫情封控,经济开始逐步恢复,但在全球流动性收紧,房地产调控政策效果开始显现的背景下,国内经济增长压力变大,人民币汇率走低,央行施行宽松货币政策以缓解压力。国际方面,美国通胀仍未出现实质性好转,温和加息预计将延续至年底,市场预期明年美国经济可能陷入衰退,欧洲方面,受俄乌争端长期化影响,以及北溪2号能源管道的损坏,欧洲工业生产秩序被打乱,高价能源将在近期推高或者维持通胀水平,并抑制工业品生产,经济衰退风险加大。
市场方面,年初以来A股市场一波三折,继二季度疫情缓解推动市场走高后,三季度经济数据低于预期带动A股开始震荡下跌。市场成交量腰斩,从1.3万亿元左右大幅降低至不足6000亿元。板块上看,能源相关板块一枝独秀,消费、房地产、医药等板块跌幅居前,新能源板块在第三季度也有不少跌幅。风格上看,大小盘股走势短暂分化后,出现不同程度的下跌,以上证50指数、沪深300指数为代表的大盘股在三季度持续下跌,但总体跌幅较小,以中证500指数、中证1000指数为代表的中小盘股在9月前有所上涨,随后大幅下跌。
图1:今年以来A股主要指数与成交量走势
港股方面,在美联储流动性收紧、中国经济放缓的影响下,港股在第三季度持续小幅下跌,行业上仅有能源、电信和消费服务板块表现相对较强。
图2:今年以来港股主要指数走势
美股在通胀、GDP连续两个季度萎缩以及美元回流等几个因素下有涨有跌,其中在八月中旬前,美股对加息边际反应降低,主要股指出现了一波上涨,但通胀始终没有回落,美联储表态愈发强硬,美股随后连续下跌,目前主要股指跌回至2020年时点位。
图3:今年以来美股主要指数走势
商品市场方面,原油价格在今年前两个季度被产能等因素推高,但随着美国加息,美元指数一路走高,国际油价从六月开始震荡下跌,随着俄乌战事持续,以及冬季即将来临,欧洲能源紧张的局面依然没有实质性改观。LME金属也受到了加息的冲击,整体以下跌为主,但铜、锌、铅在下跌过程中表现略强一些。国际农产品在经历了上半年的上涨后,三季度以震荡回升为主。国内商品在国际市场的带动下出现大幅下跌,随后进入震荡,黑色板块和化工板块受外盘影响较小,表现相对较强一些,农产品中部分谷物价格有所上涨。
图4:今年以来国内大宗商品主要指数走势
在股市下跌,商品市场转向的市场环境下,中基50指数在2022年第三季度跑赢沪深300指数。
二、中基优选私募基金50指数
(一)指数表现
1、指数走势
2022年第三季度,中基优选私募基金50指数(以下简称“中基50指数”下跌7.29%,同期沪深300指数下跌14.82%。
图5:中基优选私募基金50指数走势图
(2019年7月1日至2022年9月30日)
最近一年,中基50指数下跌10%,而沪深300指数跌幅超过21%,中基50指数获得了接近11%的超额收益;基准日2019年7月1日至今,中基50指数累计盈利达63%,而沪深300指数基本持平,超额收益近64%。
2、业绩指标
业绩指标方面,基准日以来中基50指数年化收益率超过16%,远超同期沪深300指数收益,中基50指数盈利能力突出;风险方面,中基50指数年化波动率不到12%,显著低于沪深300指数的18%,最大回撤也较小,因此在风险收益指标上,中基50指数的夏普比率接近1.2,远高于沪深300指数的夏普比率-0.12。
综上,作为“中基优选私募基金指数(系列)”的旗舰指数,中基50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤,其长期获取超额回报具有持续性,体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。
3、季度表现
自2019年第三季度起至今的13个季度中,中基优选私募基金50指数有11个季度跑赢指数,尤其是在沪深300指数出现下跌的6个季度中,中基50指数均跑赢沪深300指数。
图6:中基优选私募基金50指数季度相对表现
2019年第三季度以来,沪深300指数有7个季度上涨,累计上涨幅度为47%,中基50指数在这些月份中涨幅达到59%,从比例上看捕获了沪深300指数近125%的涨幅,表明中基50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益,显示出优异的收益捕获能力。
在沪深300下跌的6个季度中,中基50指数全部跑赢沪深300指数,且其中有3个季度“逆市”上涨。这6个季度中沪深300指数累计跌幅达42%,中基50指数仅下跌6%,显示出优异的防守能力。
综合沪深300指数上涨和下跌两部分看中基50指数,可以发现中基50指数明显呈现出“多跟涨,少跟跌”的特点。
4、成份调整
本季度由于市场波动较大,部分管理人较差的市场适应能力在业绩中也有所体现,尤其是在股票策略中。反观CTA的成份基金表现较稳定,体现出量化策略对市场变化的敏感度较高,尤其是在经历了短期回撤后能快速修复并创新高的管理人,从长期角度来看是值得信赖的。因此本季度的着重点在于挖掘覆盖更多不同逻辑的对冲策略,并对股票策略的组合方法进行重新审视。
(二)成份表现
1、分策略表现
2022年第三季度,中基50指数下跌7.29%,三类策略中对冲策略亏损最小,为0.24%,CTA与衍生品策略亏损0.37%,股票多头策略亏损6.68%。
图7:中基优选私募基金50指数分策略表现
整体上看,高波动性的股票多头策略上升势头有所减弱,策略为指数提供了大部分收益;CTA及衍生品策略曲线持续稳步上升,近期在大宗商品供需失衡的推动下,策略盈利爆发,表现上超过股票多头策略;对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点,能够在长期带动指数上涨,CTA及衍生品策略盈利能力不逊于股票多头策略,且波动率相对较低,为指数提供“危机alpha”,对冲策略为指数稳定贡献收益,提高了指数的防守能力。
从二级策略的角度上看,2022年第三季度各大类策略下的子策略表现不佳,仅有对冲策略下的中频alpha策略,以及CTA及衍生品策略下的另类策略获得了正收益。
图8:中基优选私募基金50指数
2022年第三季度各二级策略表现
2、成份基金表现
2022年第三季度,50支成份基金中有4支基金净值上涨。
从统计指标上看,股票多头策略和对冲策略下各成份基金表现有一定的差异性。
3、相关性
相比于沪深300指数,中基50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现,这主要源于中基50指数三大策略之间的低相关性,三类策略两两之间的相关性最高不超过0.3,属于中低度相关水平,相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略,相关系数低至0.1。整体上看,策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性,有利于降低指数的波动率,策略的正收益部分则会叠加起来,使中基50指数能以相对较低波动的方式获得收益,指数的风险收益比也会相对有所提高。
图9:中基优选私募基金50指数大类策略间相关系数
各类策略内基金的相关性也较低,股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响,组内成份基金相关系数的平均值为0.60,处于相对较低水平;对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.27、0.37,均处于低度正相关水平,这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果,使风险在很大程度上得到了分散,是中基50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。
三、中基优选私募基金50稳健型指数
(一)指数表现
1、指数走势
中基优选私募基金50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数(以下简称“中基50稳健型指数”)的基准日为2020年1月1日,指数在2022年第三季度表现良好。
图10:中基优选私募基金50稳健型指数走势图
(2020年1月1日至2022年9月30日)
2022年第三季度,中基50稳健型指数小幅下跌4.24%,最近一年下跌2.90%,成立以来涨幅达到49.81%。
2、业绩指标
中基50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面,指数成立以来年化波动率仅为7.5%,最大回撤不超过5%;收益方面,中基50稳健型指数累计收益接近50%,年化收益率超过16%,夏普比率达1.9。
综上,中基50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点,表现出较高的业绩稳定性,这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基50稳健型指数基金,获取稳健收益十分可期,基金收益率能够成为基民收益率。
(二)成份表现
1、分策略表现
中基50稳健型指数在2022年第三季度下跌4.24%,其中对冲策略亏损0.49%,CTA与衍生品策略亏损1.24%,股票多头策略亏损2.51%。
图11:中基优选私募基金50稳健型指数分策略表现
长期上看,权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上,经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略整体保持上升势头,提供了一定的收益。作为指数的“压舱石”,对冲策略与CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的波动,共同推进中基50稳健型指数的长期稳健走势。
二级策略层面,多数策略表现不尽人意,仅有对冲策略下的中频alpha策略表现尚可。
图12:中基优选私募基金50稳健型指数
2022年第三季度各二级策略表现
2、成份基金表现
2022年第三季度,20支成份基金中有33支基金净值上涨。
统计指标显示,仅有CTA及衍生品策略下各成份基金的涨跌幅有明显的分化。
3、相关性
整体上看,中基50稳健型指数策略间的相关性也不高,两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节,是中基50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。
图13:中基优选私募基金50稳健型指数大类策略间相关系数
大类策略组内基金的相关系数不高,对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.25,股票多头策略成份基金业绩相关性为0.57,去除系统性影响后并不高,CTA与衍生品策略组内相关系数为0.46。
四、机构观点
中基50指数成份机构普遍认为,美国经济衰退将使美联储货币政策转向,加之中国经济企稳,港股市场可期,国内市场主要受疫情和房地产政策影响,随着地产回暖,市场将逐渐走出低谷。四季度重点关注的行业有能源、化工、消费以及国产替代等。
说明:
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