听巴菲特、芒格聊小银行的代表:张家港行,聚焦小微客群,核心指标处农商行中上水平

热点资讯2023-02-13 18:48:26智慧百科

听巴菲特、芒格聊小银行的代表:张家港行,聚焦小微客群,核心指标处农商行中上水平


钓鱼的第一要义,是去有鱼的地方。


作者 | beyond

编辑 | 小白


“去中国,那儿的果子挂得更低”

2023年1月21日清晨,一阵鞭炮声把我们从睡梦中吵醒,巷子里的小孩实践着二踢脚的各种玩法,红灯笼挂满路灯和树梢,农历年的年味从家里案板上铛铛铛的剁肉馅声音中蔓延开来。

此时,大洋彼岸的美国中北部卡斯湖边,93岁的巴菲特正坐在湖岸小屋的客厅沙发上,他的头埋进了《华盛顿邮报》的大版面里,边几上放着一小罐标志性的樱桃味可乐。

斜对面坐着99岁的芒格,他正入神地盯着《西塞罗论美好生活》,虽然只有一只眼睛是好的,但他的阅读速度却是正常人的两倍以上。

“晚年的最佳保护铠甲,是一段在它之前被悉心度过的生活。”芒格看完《论老年》的段落后有感而发。

“查理,如果是一个一无所有的年轻人来咨询你创业的问题,你会建议他进入哪个行业?”

“还记得那句谚语吧,‘给他一条鱼,相当于养了他一天;教会他套利,相当于养了他一辈子’。银行业实质就是一种套利,这个行业的自有资本很少,多数的资产来自于负债,用别人的钱做生意,做好了,杠杆会把他翘起来。”

“在哪个地方开始呢?”

“中国,那儿的果子挂得更低。”说完,芒格抬头看向远方,眼神中仿佛有累累硕果在枝头摇曳。

“还记得我跟你提过的秘密武器吗?”说着,巴菲特从口袋里掏出苹果手机,熟练地点开市值风云APP,“这是我保留的唯一一款投资中国股市的App,越用越喜欢,我现在都是通过它来了解中国上市公司的投资价值。”


(来源:股神的手机屏幕)

一说到市值风云APP,股神便来了兴致,他继续向芒格展示着市值风云APP丰富的功能。“你看“研报”这个Tab,就有你想了解的银行企业。”

“嗯……看来有点儿东西,什么值风云,市什么风云,市值什么?……算了,太拗口了,名字回头你写给我。我关心的是有介绍小银行的吗?”芒格问道。

“谁都知道中国的银行业是巨无霸,大银行才具备抵御风险的能力,你怎么会关注小银行?”股神有些不解。

“大银行的竞争力是很强,而且把好做的业务都做完了。银行业务又没啥差异化可言,整体的竞争其实很激烈。但这并不意味着银行业彻底没有机会,机会在经济机构中的最底层——个体经济,专业术语叫小微经济。”

芒格继续解释道:“卖早餐的、开饭店的、经营农家乐的,这些个体户、小微企业是经济的细胞,也是最容易被忽略的客群。大银行好比一支整备精良的军队,打战役它们擅长,打灵活机动的游击,就不行了。这就给一些小银行创造了机会”。

“咦,这是介绍哪家银行的?听起来像是一家小银行。”芒格指着市值风云APP中的一篇研报问道。

这篇研报的主角是一家农商行——张家港行(002839.SZ,公司)。



起步:能做什么?

张家港行前身是农村信用合作社,它是国内首家由农信社改制成立的地方性股份制银行。2017年公司在深交所中小板上市。

张家港是江苏省的一个县级市,但论经济活力和综合实力,张家港一直没怎么服过谁:2022年张家港位列全国综合实力百强县市第三位,在2022年发布的《中国城市现代化检测报告》中,张家港位列第二,仅次于县级市天花板昆山。


(来源:张家港市政府网站)

作为长三角民营经济最发达的地区之一,张家港也是公司主要的经营区域。公司是当地营业网点最多、覆盖面最广的银行之一。

有一个数据可以反映公司在当地居民生活中的渗透程度:截至2021年末,公司作为张家港市民卡的合作银行,累计发放的第三代社保卡占张家港市发卡总量的93%。


(来源:公司2021年报)

公司的前十大股东也基本都是当地企业,股权结构分散,无实控人,最大的单一股东是沙钢集团持股比例8.18%。


(来源:股神都爱用的“市值风云”APP)

结合自身的特点和能力,公司很早就将“三农两小”(两小指小微金融和社区金融)确立为业务方向,坚持“做小做散”。


(来源:公司公告)

总之,基本都是一些中大型银行看不上的客户和业务。

在张家港站稳脚跟后,公司随即向临近的苏州、南通、无锡等区域扩张。截至2022年6月末,异地分支机构贷款余额占公司总贷款余额的比例约为50%。随着后续异地机构业务的持续推进,其对公司效益增长的贡献度将日益增大。

看到这里,芒格也忍不住有些兴奋:

“从自身能力出发,避开大银行扎堆的业务领域,从脏活累活开始干起,这与年轻人的起步是同样的道理。我一直认为麦当劳在教育年轻人方面要超过哈佛大学,它帮助超过170万年轻人建立了正确的择业思维和良好的工作习惯。”

“我猜,它(公司)的业绩表现也要比中国的大银行要好。”巴菲特也附和道。

2022年业绩预告显示,公司营收48亿元,同比增长4%;归母净利润约17亿元,同比增长30%。


(来源:公司2022业绩预告)

这样的盈利表现,不仅远高于盈利增速常年在个位数徘徊的国有大行,而且较上市农商行盈利增速平均水平也要高出不少(多数银行未发布2022年业绩预告,按2022年前三季度数据统计对比)。


(制图:市值风云APP)

2017-2021年,公司的营收由24亿元增至46亿元,CAGR为18%,净利润由7.5亿元增至13.4亿元,CAGR为16%,盈利与收入均保持较快增长。


(制图:市值风云APP)


套利:小微客群带来更高定价

“银行的存贷业务古老而简单,吸收低成本的存款,找到合适的客户,然后以高于成本的收益率把款放出去。整件事的难度就在中间的‘客户筛选’环节,金融教材中管这叫‘风险识别与定价’。”

芒格三言两语就把银行核心业务的本质点透。

“让我们看看这家银行的‘套利’玩得怎么样。”巴菲特一边说,一边划拉着屏幕寻找相关内容。

农商行在资金成本方面并不占优势,而公司的存款平均成本率,甚至比上市农商行的平均水平还要高。以2022H1为例,公司的存款平均成本率为2.33%,比同行业平均水平还要高出17个基点。


(制图:市值风云APP)

“资金成本较高的前提下,要想获得不错的息差收益,那就只能设置更高的贷款收益率,并把款放出去。”巴菲特急切地想看看公司到底做得怎么样。

公司的贷款平均收益率长期处于优良水平。

以2022H1为例,公司的贷款平均收益率不仅比上市农商行平均水平高出41个基点,甚至比招商银行(600036.SH)和宁波银行(002142.SZ)也分别高出100个基点及24个基点。


(制图:市值风云APP)

由于在贷款时可以定更高的价格,所以在覆盖掉较高的资金成本以后,公司依然能获得不错的利差空间。

以2022H1为例,公司的净息差为2.24%,同样高于上市农商行平均水平,只比招商银行低了20个基点。


(制图:市值风云APP)

公司之所以能够在贷款时定出高价,与其服务小微客群的定位直接相关:2021年,公司的小微贷款占总贷款的比例超过30%,在上市银行中处于最高水平。

这部分贷款虽然单笔业务规模小,但利润率较高,累积起来的利润也很可观。


(来源:西部证券)

“到这儿只是完成了从存款到贷款的业务循环,这些贷款的回收情况怎么样?小微客群风险大吗?”芒格问道。

从不良率来看,公司与上市农商行的不良率自2017年以来处于压降趋势,2022年6月末,公司的不良率为0.9%,较上市农商行平均水平低20个基点。


(制图:市值风云APP)

“不良趋势向好,风险补偿准备得怎么样?”芒格继续追问道。

“2017-2022H1,公司的拨备覆盖率持续提高,由186%提高至533%。这样的拨备程度比较充足。”巴菲特补充道。

短暂地体验过市值风云APP的投研内容后,芒格也想给自己下载一个。

巴菲特揶揄他说:“查理,首先你得买一个智能手机呀”。



“银行业务的息差可以做到2个百分点以上,这种好事真不多见。”巴菲特一脸羡慕地说道,“一个有志青年真应该跑去中国开一家银行,这生意妥妥能赚钱。”

“中国的金融监管同样严格,银行牌照并不好拿。而且,这种小银行对于安心慢慢变富的人是一种天赐良缘,但并不属于增长很快的行业。”芒格一脸淡定地指出这个商业模式的短板。

“查理,你知道的,我就喜欢慢……慢……变富。”

两人相视一笑。

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