斑马消费 陈晓京

乐乐茶终究还是被收购了。买下它的不是喜茶、也不是元气森林，而是奈雪。

这笔5.25亿元的奶茶行业股权并购案，究竟释放出了一个怎样的信号？

当行业整体的高增长不再，资本的热情逐渐褪去，行业内的兼并就将开始。

饮下乐乐茶

这应该是新式茶饮行业金额最大的一笔收购案。

12月5日，奈雪的茶披露，将通过股权收购和增资的方式，合计5.25亿元，间接持有“乐乐茶”运营主体上海茶田43.64%股权和相应投票权，成为该公司第一大股东。

根据相关协议，交易完成后，上海茶田董事会由7名董事组成，其中4名由奈雪方面委派（包括董事长）。这就意味着，乐乐茶创始人郭楠将就此交出大权。上海茶田的总经理一职，仍由现任CEO李明博担任。

在中国高端现制茶饮品牌中，乐乐茶是较晚创立的一家。2016年底，才在上海开出首店。而在此之前4个月，发端于广东的喜茶，已拿到了高达1亿元的A轮融资，掀起了资本助推新式茶饮的狂潮。

即便如此，喜茶、奈雪等高端头部玩家，尚未全面开启全国扩张的步伐，给乐乐茶在上海大本营的发展，留足了时间。

乐乐茶是1991年出生的郭楠创立的第7个品牌，他17岁开始涉足餐饮行业，且集中关注咖啡、甜品等细分品类。另几名联合创始人，则有十多年的商业地产从业经历。

乐乐茶是典型的海派，产品主打“茶+软欧包”，与奈雪的茶相似。其各类创新，总能俘获一众拥趸。

2017年6月，乐乐茶推出“脏脏包”，风靡一时，一战成名；其后，又陆续推出“脏脏茶”等脏脏系列产品，奠定了其网红属性。

据了解，乐乐茶当前门店数在140家左右，在高端现制茶饮品牌中，门店规模仅次于奈雪和喜茶。

2020年和2021年，上海茶田的营业收入分别为7.28亿元8.70亿元，税后分别亏损0.21亿元和0.18亿元。

从2018年开始，乐乐茶已从一级市场拿到了多轮融资，王思聪的普思资本以及红星美凯龙等，都有参与其中。不过，其最后一轮融资停留在了2020年7月，投资方为龙柏资本。

2021年中，乐乐茶屡屡传出被收购的消息，喜茶、元气森林都曾是绯闻对象。

据传，当时收购方给出的估值是20亿，而乐乐茶创始人团队认为被低估，理想的估值是40亿。最终，各方没有谈拢。

这次，奈雪以12亿估值，拿到了乐乐茶第一大股东之位，是不是算捡到了一个大便宜？

尽管通过股权收购，奈雪将乐乐茶变成了自己的联营企业，但这次交易并没有断送乐乐茶单独上市之路。

协议约定，当乐乐茶在业绩考核期（2025年-2027年）任意年度，满足约定指标，且符合纳斯达克、纽交所、联交所上市条件的前提下，奈雪将协助解决同业竞争等上市路上的问题。

以价分层

目前，中国大约有34万家现制茶饮店，以产品价格为标志，划分出明显的高、中、低端分层。

奈雪、喜茶、乐乐茶等，为高端品牌的代表，产品平均售价不低于20元，且主要以直营模式拓展店铺，门店总数约在3500家左右。

截至今年9月末，奈雪共有门店973家，期内已新开门店超过200家。每年的第四季度，为传统开店高峰，全年门店总数肯定突破1000家。

尽管门店数量不断增长，但受外部环境影响，奈雪的经营业绩呈现出恶化的趋势。

今年上半年，公司营业收入同比下滑3.8%至20.45亿元，经调整净利润由盈转亏，从上年的0.48亿元，变为亏损2.49亿元。同期，公司门店经营利润为1.96亿元，同比下滑49.2%；门店经营利润率为10.4%，较上年同期下降8.8个百分点。

创业初期，奈雪一直主打大店模式。选取各大城市的核心商圈，200平米以上的店面，现场布置烘焙间，以及精致装修承载第三空间的消费场景。

各项成本不断叠加，奈雪只能提高产品售价，以保证一定的利润率。奈雪的茶曾以27元/杯的平均售价、43元的客单价，成为中国最贵的奶茶。

中端现制茶饮市场，因其受众更广、市场规模更大，竞争也最为激烈。

古茗、书亦烧仙草、沪上阿姨、茶百道、都可等品牌，借助资本的力量，在全国范围内不断攻城略地，同一个商圈、同一个居民区，这些品牌扎堆开店，近身肉搏的情况屡见不鲜。

原本偏安于长沙的“排队王”茶颜悦色，逐渐尝到了鸡蛋放在一个篮子里的苦果，已快速向邻近的武汉、南京等城市扩张。

似乎只有被都市白领瞧不起的蜜雪冰城稳坐钓鱼台。它在自己专注的低端市场，借助成本管控优势，和加盟模式，将门店总数做到了2万多家。2021年，公司营收过百亿，净利润超过19亿元。这个水平，足以将中国任意一家新式茶饮品牌按在地上摩擦。

两头挤压

为了解决店型选择与扩张速度之间的矛盾，从2020年11月起，奈雪推出PRO店，面积为80-200平米，这样一来，为店面的拓展提供了更多可能性。

目前，奈雪新开门店均为PRO店，未来，在标准店的租约到期后，将陆续转为PRO店。希望借助店型的改变，来实现降本增效的目的。

过去，乐乐茶也是以大店的空间感营造见长，180-260平米的标准店、260-400平米品类更加齐全的标杆店、旗舰店则融合了旗下所有子品牌，面积达400-600平米。

如今，乐乐茶也开始变得务实。正在筹备启动“LELECHA FRESH”门店计划，这种面积在60平米左右的店铺，投资更低、成本更优，能很大程度上缩短投资回报周期。

不过，从公开披露的数据来看，奈雪门店类型的变化，并没有带来运营效率的提升。今年上半年，奈雪客单价从上年同期的43.5元降至36.7元，店均日订单量从488.9单降至346.2单。

喜茶的手段则更狠，逐渐开放加盟，借此加速占领下沉市场。

与此同时，高端品牌正在通过降价，来争取更多用户。

今年2月，喜茶高调宣布，年内不再推出29元以上的新饮品，并承诺所有产品年内不涨价。作为最直接的竞争者，奈雪紧随其后，宣布大幅降价，更是将轻松系列茶饮的价格，最低打到了9元。

喜茶和奈雪的表现，已是对中端茶饮市场的一次明显试探。

一直聚焦下沉市场的“雪王”，也在借助一轮又一轮品牌造势，逐步向一二线城市扩张势力范围。目前，蜜雪冰城正在向深交所主板发起冲击，意图摘得“A股奶茶第一股”。一旦成功上市，“雪王”需要寻找更大的增长空间，和更新的故事。

据中国连锁经营协会报告，2020年中国新式茶饮增速为26.1%，2021-2022年降至19%左右，未来2-3年，增速将进一步放缓，为10%-15%。

当高速增长的红利不再，行业兼并重组就将开始。