作者：李兴然

日前，无锡鑫宏业线缆科技股份有限公司（简称“鑫宏业”）递交注册，准备在深交所创业板上市。鑫宏业计划募资4.46亿元。其中，2.63亿元用于新能源特种线缆智能化制造中心项目，1.33亿元用于新能源特种线缆研发中心及信息化减少项目，5000万用于补充流动资金。

从业绩的角度看，报告期内鑫宏业表现不错，但是细看财报后可以发现，其应收账款规模十分庞大，叠加存货也较高，资产减值风险并不小。另外，实控人给自己突击分红和为自己、亲戚、高管“谋福利”等问题也受到市场质疑。

一半营收为“白条”

鑫宏业主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产及销售。公司的产品广泛应用于光伏、新能源汽车、充电枪、充电桩、储能、工业控制设备等领域。

招股书显示，鑫宏业2019年、2020年、2021年营收分别为5.39亿元、7亿元、12.19亿元；归母净利润分别为0.44亿元、0.67亿元、、1.07亿元。鑫宏业2022年上半年营收为8.18亿元，净利为0.61亿元。

另外，鑫宏业预计2022年前9个月营收为12.3亿元到13.1亿元，较上年同期的8.49亿元增长44.86%至54.28%；预计净利为9800万元到1.05亿元，较上年同期增长31.81%至41.22%；预计扣非后净利为9500万元至1.02亿，较上年同期增长33.96%至43.83%。

可以看到，这份业绩是不错的。但是，更细看招股书后可以发现，隐忧也不小，主要就是鑫宏业的应收账款规模庞大，且存货也逐渐升高。

先来看应收账款，2019年至2022年上半年，鑫宏业的应收账款账面价值分别达2.18亿元、3.39亿元、5.36亿元、6.96亿元。

结合新旧几版招股书，2018年至2022年上半年，公司应收账款账面余额分别为22,843.78万元、26,428.93万元、38,919.99万元、59,184.92万元、75,958.07万元。

同期，公司应收账款余额占营业收入的比例分别为41.73%、48.99%、55.61%、48.57%和46.41%（2022年上半年末计算方式为：占比=上半年末应收账款余额/（2022年上半年营收*2））。

2020年末和2021年末，公司应收账款余额同比增幅为47.26%和52.07%，同期营业收入增幅为29.75%和74.11%。

招股书显示，2020年末应收账款余额同比增幅高于同期营业收入增幅，且占营业收入比例有所提高，主要原因系2020年下半年以来，在下游应用领域光伏及新能源汽车产业持续向好、比亚迪及晶科光伏等重要客户订单量大幅增长、铜丝市场价格上涨较快等因素综合影响下，公司2020年下半年营业收入较2019年同期增幅超过60%，其中2020年第四季度营业收入较2019年第四季度增幅为68.34%，远高于2020年末应收账款余额增幅，部分客户应收账款尚在信用期内，导致2020年末应收账款余额增长较快。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年上半年末，公司逾期应收账款余额分别9,486.10万元、10,090.05万元、15,322.95万元和22,344.41万元，占当期应收账款余额的比例分别为35.89%、25.93%、25.89%和29.42%。

同期，公司归属于母公司所有者的净利润分别为4,768.73万元、4,369.49万元、6,651.43万元、10,706.18万元和6,147.72万元。也就是说，公司近3年半逾期账款均超净利。

作为充分竞争的行业，获得大客户的青睐无疑是在行业中立足的关键。就鑫宏业来看，随着比亚迪采购力度的逐年增加，公司营收规模也出现了大幅增长。但在市场激烈竞争中，为何比亚迪会选择公司作为采购方？对此，有市场人士质疑认为，公司吸引大客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。

具体来看，2020年比亚迪首次进入鑫宏业前五大客户名单当中，当年公司对迪比亚销售金额为5603万元。同年对比亚迪产生的应收账款便达到3891万元，应收账款占销售金额比重高达69%。进入2021年，公司对比亚迪销售金额大幅增长至13910万元，但应收账款也激增至8680万元，应收账款占销售金额比重亦高达63%。除比亚迪外，鑫宏业对宁波明禾新能源科技有限公司、浙江弗沙朗能源股份有限公司等重要客户也存在大比例赊账交易的情况。然而，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。对此，有市场人士表示，虽然对收入会有正面推动作用，但“不健康”的销售方式对公司长远来说并不是好事。

此外，鑫宏业2019年至2022年上半年个期末的存货账面价值分别为6,8142.24万元、12,930.80万元、1,5112.38万元和24,442.35万元，规模亦不小。

实控人给自己、亲朋和高管“谋福利”

2020年1月20日，公司股东大会决议，湖州爱众以5元/股的价格向公司增资1220.80万元；湖州欧源以同样的价格增资1365万元。

招股书解释，这俩个平台为员工持股平台，增资价格为参考公司净资产、经营情况后协商确定。

这两个平台的主要出资人分别为公司的实控人卜晓华、孙群霞，出资比例均超50%。

2020年4月27日，公司股东大会决议，祥禾涌原以货币形式出资1500万元认购公司505.64万股股份，宁波泷新以货币形式出资500万元认购56.18万股。经计算，价格均为约8.90元/股。

2020年9月27日，公司股东大会决议，董秘丁浩以货币形式出资469万元认购65万股。经计算，价格约为7.22元/股。招股书解释，此次增资涉及股权激励目的，为的是换取丁浩的持续服务，为此公司确认一次性股权支付费用258.88万元。经计算，若加上公司支付的费用，此笔增资是实际定价为11.20元/股。

2020年10月，公司股东大会决议，莫祥妹以货币形式出资550万元认购49.11万股，无锡金投以500万元认购44.65万股，安吉泓沁以500万元认购44.65万股。经计算，价格约为11.20元/股。

此此增资中，莫祥妹为实控人之一的卜晓华之亲戚。

结合增资价格、各股东关系等因素，可以发现，公司这些增资行为涉嫌在临近上市前为实控人、高管或亲属“谋福利”。

此外，公司在2019年和2020年内共进行了4次分红，合计分红金额14550万元，其中2019年分红12,750万元。而公司同期净利润合计约1.1亿元。

毫无疑问，这些钱大部分进了实控人的口袋。2019年，实控人卜晓华、孙群霞分别持股35%；而而2020年4月则分别直接持股32.22%，此外还有两个员工持股平台的过半数出资比例。

在此次IPO募投项目中，公司拟使用5000万元用于补充流动资金项目。公司表示，线缆行业具有料重工轻的特点，且下游客户强势，上游铜材供应商账期较短，属于资金密集型行业，营运资金筹措是公司在当前快速发展过程中所面临的主要问题之一。然而，公司明知营运资金的重要性，但仍“坚持”大额分红。

（本文完）