本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

最近常常听到一句话：储能就是2019年的光伏，储能是下一个光伏赛道。

大家的观点无非是储能赛道渗透率够低，渗透率5%，刚从主题投资进入赛道投资阶段，后续空间巨大且不可证伪。

过去一直是炒概念，国家强推来配储，虽然可能赛道里大家跑马圈地阶段抢市场，根本就不赚钱，但是风光的加速发展、储能的成本快速下降一叠加，刚刚突破性价比奇点，进入了实际被产业认可的赛道投资阶段。

尽管当前储能的装机量不大，仅为光伏的1/10左右，但是由于储能技术是建立在锂电技术的基础之上的，降本速度上会更快，行业增速也更快，预计储能仅仅需要3-4年时间就能够达到当前光伏的装机体量。

分析师的话术大家学习下，有这三寸不烂之舌，这辈子真是不愁不能咸鱼翻身：

储能的渗透率更低，成长性更高，爆发力更高，储能的面机会，是可以于智能驾驶比肩的星辰大海。

从电池到PCS，从温控到EPC，每一个细分赛道均大涨，这就是典型的呈“面”的机会，也是最值得我们去拥抱的产业化机会。

（能不能做到再说，反正现在不可证伪，国家给的规划增速也非常高，自上而下拍的）

对于上述逻辑，本文打算全盘理一理。

一、从中、美、欧三大市场看储能赛道实际成长基本面

当然分析师能吹的这样天花乱坠，确实离不开储能今年行业增速快，我这里就拿中国、美国、欧洲这三个主要市场给大家捋一遍储能板块大概的成长基本面。

为什么储能这两年这么火，核心原因在于增速。从2020年开始，全球新增储能规模连续5年保持60%以上的复合增速，高增速有望持续到2025年。尤其是2022-2023年，储能装机将保持每年翻番的增速。

尤其是海外户用储能去年增速已经不算特别低，是翻倍的增速，未来三年年化增速在50%-100%。

其实说到底，储能赛道这样大干快上，还有一丝全球地缘政治的底色，由于俄乌战争或将持续，也引起了全球对于资源自供能力的警觉，新能源搭配储能的建设步伐正在加速：

我们这边在大基地Z策上为储能开绿灯；欧洲的储能具备经济性；美国的储能补贴正在大力开启。

今年欧洲是储能装机的主力军，在熬过了今年的冬天后，明年欧洲的储能仍然有望保持高景气，而美国的IRA法案出台后，储能将享受更大力度的税收优惠，因此明年美国的储能装机量会大增。

国内储能：

截至2021年，全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW，同比增长9.58%。中国的累计装机量达到46.1GW，占全球的22.02%。到如今，这个数据还在增长。

近年来，国家储能产业政策不断，尤其是光伏、风电等新能源装机增长，储能配套需求持续增加，有目共睹。2022年上半年，我国光伏新增装机30.88GW，同比增长119%。目前，各地“10%-20%、2h-4h”的储能配套要求逐渐刚性。

今年国内已经招标40GWh，机构预测22-25年储能新增需求为179GWh，刨除今年的量，未来三年复合增速55%。

一是国内方面，四季度有需求改善的预期。2022年上半年，我国大型储能的装机量约为0.8GWh，并网相对较少，主要是由于疫情影响，预计下半年会得到改善。截止到8月份，储能的在建项目已达18.1GWh，预计这些项目年底完成并网，因此后面会看到大型储能数据端的改善。

独立储能的商业模式，是现货市场（调峰）+辅助服务市场（调频）+租赁，以山西储能为例，现货交易市场收入占1/3，辅助服务占2/3，IRR可以达到20%+。

美国储能：

2022年9月，《通胀削减法案》正式立法，独立储能投资成本有望大幅降低。二是停征东南亚进口太阳能组件“双反”关税，光伏装机复苏将对储能增长形成有力支撑。这是美国方面利好储能赛道最大的两个利好。

目前美国是全球规模最大的大储市场。去年美国装机占全球50%，达到10gwh+，增速高达3-4倍，今年上半年装机5.8gwh，同比+173%，继续超预期。

美国大型储能需求的释放将贡献新的增量。前段时间通过的ITC补贴新政给美国大型储能提供了较大的补贴，预计美国市场大型储能在2022年和2023年的装机需求为16.4和32.7GWh，两年复合增速在100%。从这点来看的话，出口美国业务占比高的储能企业将进一步受益。

另外，美国市场的爆发，是基于较好的经济性。美国多数新能源+储能项目的储能功率配比在20%-50%，时长在3h+，发电侧PPA模式+ITC退税，可以使其IRR高达15%+。

美国储能，从盈利和增速，都是超过国内市场的。先看盈利，从系统厂商（电池包+pcs）反馈，出货美国毛利率25%、国内15%-，二者相差10个点。

同时从明年开始，ITC将30%抵免延长10年，且首次将独立储能纳入补贴。该法案今年8月份落地，明年1月份开始生效，因此明年美国储能装机，有望进一步超预期。

美国储能，因为高度依赖国内供应链，国内厂商有望一定程度受益。

同时，美国储能严格意义上来说，就是个“二道贩子”，零部件都是外购的，所以国内企业很好抢蛋糕。

比如说美国户储，尽管说enphase 和tsl占领70%份额，但只要抱住二者的大腿，订单高增长，是有保障的。

再说增速，今年美国大储市场增量，大概率是超过中国的，美国大储明年发展的掣肘，是“组件供给上量”。

目前美国单月组件进口，已经达到2.6gw，年化来看超过30gw，恢复较为明显。

二者结合来看，于国内储能厂商来说，明年美国储能的放量，也是业绩增量很重要的看点，这也是近期储能继续上升，很重要的支撑。

欧洲储能：

欧洲天然气和电力价格飙升，对“断气”的恐惧再次笼罩市场，欧洲基准天然气价格一度大涨21%，

除了地缘原因，欧洲今夏高温不退、干旱严重，对电力生产也带来严重的影响。欧洲今年前7个月的水力发电量比去年同期减少了两成，核能发电量则减少了12%。

一方面是欧洲用电成本显著上升，而另一方面光伏+储能的平准化度电成本未来将持续下降，驱动欧洲户用光储的需求进一步提升。

欧洲太阳能协会SPE此前已宣布上调2022-2025年光伏装机预期至39/59/83/112GW，相比原场景的30/38/45/50GW分别上调30%/55%/84%/124%。同时据SPE预测，2025年欧洲户用储能新增装机量有望达到3.53GWh，对应5年CAGR为27%。

二、关于储能赛道的知识科普

其实关于储能是什么？很好理解，说白了就是电力系统的“充电宝”。之前的文章也说过一个顺口溜：

能源革命进行时，光伏风电大景气，发电不稳需调峰，储能先锋来立功。

其实储能说白了就是风光大发展的副产品——煤电可以随时按需发电，水电也大致稳定，但光伏风电时有时无，所以需要发多的时候储着，发少的时候放出来。

储能方式有很多，抽水蓄能占了绝大多数，但其中最有成长性的电化学储能，我们所说的储能概念指的都是这类。

储能电站由储能电池、储能变流器、隔离变压器、BMS、EMS五大部分组成，其中储能变流器是重要设备，可以实现逆变整流双向工作，交直流相互转换。

从价值量来看，电池组和PCS占据了储能产业链中游的绝大部分，分别占比约60%、20%。

说白了就是储能目前有两种划分方式，第一类是按应用场景，分为户储和大储，第二类是按照环节来分，电芯、温控、PCS变流器等。不管怎么分，从二季度到三季度趋势来看，行业目前是量价齐升。

严格地讲，储能业务主要是储能系统集成、开发、建设以及投资、运营、管理。

在锂电储能的产业链上，要区别于上游的储能电池，储能电池本质属于锂电行业，不是储能行业，属于上下游关系。

储能系统集成、开发、建设属于低毛利业务，材料成本占比较高，且锂电储能中锂电池定价还受动力电池需求波及。目前碳酸锂价格高达50万元/吨，大型储能主流型号的280Ah方型磷酸铁锂电池的电芯价格水平已经超过0.9元/Wh，同比涨幅超过50%，严重制约了储能业务的盈利能力，也因此行业内开始寻找钠电池等替补技术路线。

储能项目的投资、运营、管理则属于资金属性业务，跟光伏电站类似，其收益率由宏观属性决定，并非成本端决定。上游成本太高，自然严重制约储能项目的投资积极性。

此外，目前新型储能的整体商业模式还不成熟，无论是电源侧，电网测，还是用户侧峰。商业模式不成熟，导致盈利能力不确定，市场化动力不足，尤其是电源侧“新能源+储能”的市场空间巨大，如何从强制配套到自愿配套，摆脱光伏“转移补贴”，这才是激发市场需求的根本动力。

当然，新型储能商业模式的完善，跟新型电力系统的构建有关，这是一个循序渐进的过程。

三、之前因为储能需求爆发过快，导致相关厂商利润过低的情况，赛道过于内卷的真实情况究竟如何？

海外储能市场相对成熟，欧、美、日、澳等家庭储能消费习惯已经被广泛接受，美国、澳洲等大型储能商业模式也已经趋于成熟。今年，受俄乌战争等因素影响，能源危机预期刺激储能需求暴增，尤其是家庭储能更是带动储能行业需求水涨船高。

各路需求数据都比较靓丽，垂涎欲滴。需求端的疯狂，也都写在了订单上，GWh级订单频现。

此前科陆电子一口气与四家锂电池供应商签署了2023-2025年意向采购量16GWh。截至目前，国内已经公开的储能示范项目规模超过20GWh。

海外大型储能的需求量更是庞大，阿特斯集团截至今年6月底的全球项目储备已经高达31GWh，行业需求可见一斑。

宁德时代继上个月与FlexGen达成合作协议，昨天又签了大单，宣布与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池。该项目如果完成，或将成为美国最大的光伏储能项目之一。

政策、装机、订单、需求等利好信息不断，加之海外家庭储能的火爆助攻，一轮又一轮地刺激储能行业的热度，资本圈更是表现为迫切上车的景象。

供需方面，今年国内大型储能招标已超40GW。欧洲户储订单普遍已排至明年4月，这个订单还是比较火爆的。

在大订单的背景下，已有储能企业被迫暂停接单——“整年都在全国各地跑项目，但眼下不得不提前收尾”。自9月底开始，类似情况颇为普遍且形势愈演愈烈。

有数据显示，今年以来，已经有26个与储能电池及动力电池生产制造有关的扩产项目公布，投资额合计将超2900亿元，产能合计达820GWh，万亿储能市场规模效应初显。

那这些公司在扩产，在投资，出货量也在大增，需求真的超出这么多吗？导致企业排单到明年都暂停接单？市场有观点认为是“供需错配”导致的。

例如，锂电池这些一流产品的性能是较其他普通产品功效强的，这些会导致高效优质产能面临强大需求而严重不足，而低层级产品可能无人问津。伴随着高性能，一些细分领域的产品甚至会溢价50%以上。

真锂研究首席分析师曾表示，目前每个月锂电池都会多生产10GW以上，储能企业所说的电池供应短缺，未必是真正的供不应求，有可能是它们能接受的价格范围内电池供应不足。

储能现在有点儿类似于前两年的光伏，正处于规模化的初期，需求大量爆发，很多储能企业发的三季报营收增速都很顶。净利润增速差点，主要是上游原材料涨价、电芯涨价，以及对下游议价能力弱导致的。

储能的制造端，作为系统集成商也好，还是品牌商也罢，关键还是市场，一是产品力，二是品牌，三是渠道。

因此，对于当前阶段的储能企业而言，如果不能兼顾盈利，关键还是抢占市场份额，或者为抢占市场份额做准备，在产品、品牌和渠道等方面构建长期竞争力。

换言之，切忌牺牲短期盈利，而去做没有持续性的客户或市场，终究不是长久之计，只是自娱自乐。

这一点，跟光伏组件颇为类似，头部组件企业无不在海外建立了完善的市场体系，从品牌到渠道，从而享受了海外光伏市场的更高溢价。

2017年9月以前成立的储能相关企业数量不到1万家，而过去一年（2021.9-2022.9）新成立的储能相关企业数量已超3万家。新设企业数量暴涨背后反映出全球储能市场火热。

不过还是想强调下这行业非常成长性超神，但是利润率确实也是卷的不敢看。

比如国内业务比海外难内卷多了，我翻了一下固德威的财报，境内业务毛利率只有16.32%，境外的毛利率达到 40.33%，国内的市场还是比国外竞争激烈，国外赚钱容易的多。

万众瞩目的宁王的储能系统营收同比增加171%，反映了储能整体的超高增速，但是储能系统的毛利率从去年的36%直接下降到了今年的6%。

四、储能赛道相关公司罗列：

业绩方面，A股进入三季报披露期，储能产业链多家公司也已发布前三季度业绩预告，大部分同比增速较为亮眼，像海德股份、德业股份、鹏辉能源等普遍实现高增长。

从部分已公布的储能公司业绩来看，确实能看到，当储能收入和增速迈过临界点后，对业绩的弹性，从“预期走向兑现”。

除此之外，比亚迪、阳光电源、天合光能、科陆电子、南都电源、亿纬锂能等中国储能企业在北美的布局步伐均在进一步加速，出海已经成为各大公司的新布局方向。

重点公司，电池环节主要是宁德、亿纬、南都、欣旺达；逆变器与集成环节主要是阳光、客户和盛虹；温控消防环节主要是英维克、同飞、青鸟和国安达；再就是市场近期炒过的钠离子电池，宁德、振华及华阳。（老白的金手指）