开年以来，港股成全球最靓的仔，涨幅领跑全球。

在经历过去年暴跌之后，港股开年以来的表现，像蹦紧了的弹簧发起了最猛烈的反弹。

恒生指数在2022年10月底腰斩触底，至今两个半月暴力反弹46%。在这场历史性的大波动中，“劫后余生”的涉港基金们表现如何呢？

统计三年期的基金发现，这批涉港基金的最大回撤从-13%到-74%不等。基本上，港股买得越多，回撤越大，买的越少，回撤相对更少。

覆巢之下无完卵。

不过也有例外，有两位基金经理拿着超过30%的港股仓位，将净值回撤控制到了-20%以内，三年内保持低波动的同时，业绩表现优秀。

这两位大神，一位是中庚基金丘栋荣（代表作“中庚价值领航混合”近三年收益75.01%），另一位是景顺长城鲍无可（代表作“景顺长城沪港深精选股票”近三年收益38.34%）。

与众不同的选择

丘栋荣和鲍无可，是怎么做到在泥沙俱下的港股中捞金？

既然业绩要摆脱大部分人，那持仓也要与众不同。

统计涉港基金的重仓股发现，在2020年一季度，前五大重仓股分别是：

腾讯、美团、药明生物、舜宇光学、融创中国。

三年下来，腾讯、美团、药明生物这三只股票坚定常持下来是可以赚钱的。不过中间都经历了70%以上的最大回撤，这也是大部分涉港基金重灾区。

再看丘栋荣和鲍无可的港股仓位。

鲍无可长期持有港股仓位，不过在上述机构重仓股中，只是长期持有腾讯，还有短暂持有过美团，而且腾讯的仓位也从2020年开始不断减仓，当腾讯从21年顶部开始大跌的时候，鲍无可的腾讯仓位已经买了一大半。

现在回头看，鲍无可在2020年减仓腾讯似乎合理，毕竟当时涨得确实太快，应该落袋为安。

在人声鼎沸时离场，是高手的投资智慧。

2021年初，港股热情最高涨的时候，券商喊出了“跨过香江，抢夺定价权”的口号。那时机构资金蜂拥南下，唱多声音此起彼伏，港股市场一片沸腾。而后一年港股开启腰斩之路。

同样逆机构而行还有丘栋荣。

自从港股在2021年初见顶之后，公募基金的港股仓位也跟着一起杀跌降低，在22年三季度更是跌到近几年的最低位。

丘栋荣就是在这种环境下，人弃我取。在2021年末才将港股纳入重仓股，而且除了美团和快手这两只属于机构重仓股之外，其他都属于机构边缘股。

赢得时代的投资框架

虽然两位大神创出不错的佳绩，这到底是运气还是实力，是基金经理的个人阿尔法，还是行业的贝塔？

理论上讲，去年美联储强势加息，成长风格基金重仓股对利率敏感，估值大幅下滑，基金业绩回撤严重。

对比之下，价值风格基金偏好低估值标的，安全边际高，回撤程度小。

丘栋荣和鲍无可的投资框架有一定相似性，都对资产长期现金流和估值有苛刻要求。

区别在于，鲍无可更重视资产高壁垒带来的长期稳定现金流，因此持仓大多数是高股息资产。丘栋荣则更倾向于“性价比”，面对同样有良好现金流的资产，谁的估值更有吸引力，所以外界给丘栋荣的标签会变，一会儿大盘价值，一会儿小盘价值，这背后其实都是从性价比出发的对比结果，本质并没变。

无论是注重壁垒，还是性价比，本质上都是对估值比较低的容忍，股市泥沙俱下的时候，价值风格确实相对更抗跌。

受投研框架驱使，丘栋荣和鲍无可的港股持仓也主要以能源、地产、电讯等价值型行业为主，这些行业也是在这波熊市当中的避风港。

实力和与运气的分界线往往很模糊。

对于基金经理而言，满足自己投资框架的资产，都是自己的核心资产，但市场认定的核心资产，会随着宏观环境的变化而转变。

产品净值大涨，背后更多是自己投研框架与市场先生的美妙双击，是对于经济变化和市场趋势和的深刻洞察。

数据来源：Wind，数据截止2023年1月13日